- El Banco Popular de China (PBOC) realizó el miércoles una operación de recompra inversa a siete días en el mercado abierto (OMO) por un valor de 6 mil millones de yuanes, manteniendo la tasa de operación en un 1.40%, con el volumen de ofertas y adjudicaciones coincidiendo.
- Con la expiración de la recompra inversa por 500 millones de yuanes ese mismo día, el banco central logró una inyección neta de fondos de 5.500 millones de yuanes, llevando el saldo pendiente de las operaciones de recompra inversa en el mercado abierto a un incremento leve de 12.500 millones de yuanes, siendo la escala absoluta de operaciones aún baja.
- En el anuncio de operación, el banco central reiteró que "se satisfizo completamente la demanda de los operadores primarios", indicando que la liquidez a corto plazo del sistema bancario es en general abundante, y que las operaciones en el mercado abierto desempeñan un papel marginal en suavizar las fluctuaciones de liquidez a corto plazo.
Lógica de ajuste marginal de la liquidez a corto plazo
Desde el cambio marginal en la escala de operaciones diarias, el Banco Popular de China aumentó ligeramente de 5 mil millones en el día anterior a 6 mil millones, mostrando su inclinación hacia una gestión precisa y de alta frecuencia de la liquidez en el mercado abierto. La inyección neta diaria de 5.500 millones es pequeña en el contexto del macro pool de liquidez, pero el mensaje de política que emite es claro. La repetida afirmación del banco central de que "se satisfacen completamente las demandas" implica que la tasa de reservas de exceso del sistema bancario se mantiene en niveles razonables y abundantes, con brechas de posición muy limitadas para el financiamiento interdiario y semanal por parte de los operadores primarios. Este modelo de operación continua de pequeña escala pretende principalmente evitar que alguna institución experimente un endurecimiento friccional de la liquidez debido a liquidaciones diarias o pagos de impuestos a corto plazo, asegurando así que las tasas de interés de referencia del mercado monetario operen en torno al tipo de política con estabilidad.
Evolución del sistema de tasas de política
La tasa de operación actual del 1.40% para la recompra inversa a siete días es una continuación desde la reducción de 10 puntos básicos el 8 de mayo de 2025. Revisando la evolución de las herramientas de política monetaria del Banco Popular de China en los últimos años, la recompra inversa a siete días se ha establecido sustancialmente como el ancla central de la tasa de política a corto plazo. Desde julio de 2024, el banco central ajustó esta operación a una tasa fija y licitación cuantitativa, complementada con repos y operaciones inversas temporales de un día para construir un corredor de tasas más estrecho. Posteriormente, en octubre del mismo año, introdujo herramientas de recompra inversa con recompra para enriquecer el suministro de liquidez a medio y corto plazo. Esta serie de optimizaciones mecánicas ha hecho que las operaciones de mercado abierto actuales sean más transparentes. Incluso cuando la escala de operación absoluta es tan baja como el nivel de los cien mil millones, el precio del 1.40% puede transmitirse eficazmente a las tasas de recompra con garantía de instituciones financieras, gestionando eficientemente la expectativa del mercado sobre el costo central de los fondos.
Estructura de la liquidez y evaluación de las reservas
Observando el desglose de las recompras inversas no vencidas, el stock actual de 12.500 millones de yuanes muestra una estructura de vencimientos muy suave. Del 23 al 29 de abril, la distribución de vencimientos diarios varía de 5 mil millones a 60 mil millones. Esta distribución de vencimientos uniforme reduce significativamente el impacto de un retiro concentrado de fondos en un solo día sobre el mercado. Para las instituciones financieras, esto reduce la necesidad de liquidez precautoria, evitando así almacenar excesivas reservas redundantes en cuentas del banco central. A menos que se produzca un drenaje significativo por pagos fiscales a gran escala o la emisión concentrada de bonos especiales, se espera que continúe este tipo de operación "de pequeña escala y total satisfacción", limitando estrictamente la volatilidad de la liquidez a corto plazo en el mercado financiero.
Fijación de precios de tasas a plazo y perspectivas del mercado de bonos
Con los costos de financiamiento a corto plazo firmemente anclados cerca del 1.40%, el centro de fijación de precios en el mercado de bonos está sufriendo ajustes estructurales. Debido a la disminución sistémica de la volatilidad de las tasas a corto plazo, el extremo anterior de la curva de rendimiento muestra una fuerte rigidez. Los participantes del mercado están trasladando su enfoque más hacia el medio y largo plazo para buscar los beneficios del diferencial de tasas. A menos que los fundamentos macroeconómicos experimenten un repunte inflacionario inesperado o un impulso de crédito, la determinación de precios de los rendimientos de los bonos del gobierno a largo plazo dependerá más de las expectativas sobre futuras reducciones de la tasa de requisitos de reservas o la escala de operaciones de recompra inversa con recompra. La operación estable del mercado abierto actual proporciona una base altamente predecible de liquidez para los activos de renta fija, pero en un entorno donde el diferencial de crédito se ha comprimido a niveles históricamente bajos, las instituciones enfrentan el desafío de equilibrar el riesgo de duración con el aumento de rendimientos en la asignación de activos.
