Al entrar en 2026, se considera que el entorno político y fiscal de Italia es más estable que antes, pero el mercado no está "completamente tranquilo". Un informe de Bank of America Global Research enumera seis preguntas clave aún sin respuesta, que considera seguirán influyendo en la confianza de los inversores hacia esta tercera economía más grande de la zona euro y su forma de valorar.
Contexto general: Seis interrogantes bajo la narrativa de estabilidad
La conclusión principal del informe es: aunque la narrativa macroeconómica ha mejorado, el factor que determina la prima de riesgo es si se puede cumplir el "crecimiento". En otras palabras, la estabilidad es una condición necesaria, pero no suficiente para sostener las expectativas optimistas del mercado.
1) Consumo: Tras la caída de la inflación, ¿las familias gastarán?
El informe identifica "si el consumo de los hogares repuntará" como la cuestión más urgente. Los datos muestran que el nivel de consumo en Italia en el tercer trimestre de 2025 es solo un 2% superior al de antes de la pandemia, mientras que en otras regiones de la zona euro es aproximadamente un 4.8% más alto; el aumento acumulado en los últimos cuatro trimestres es de aproximadamente 90 puntos básicos.
Bank of America señala que la mejora en los ingresos reales debido a la caída de la inflación se ha transformado más en ahorro que en gasto, con una tasa de ahorro que alcanza el 14.1%, el nivel más alto desde 2021, lo que también refleja que la incertidumbre sigue reprimiendo la disposición a consumir.
2) Fuerte empleo, baja productividad: ¿Es sostenible el "punto brillante" del mercado laboral?
El segundo punto de enfoque es la resiliencia del mercado laboral. El informe menciona que la tasa de desempleo se encuentra en un bajo 5.7% y que el nivel de empleo también se mantiene bastante estable.
Pero el problema es la productividad: la producción por hora es aproximadamente un 2.2% más baja que antes de la pandemia, mientras que en otras regiones de la zona euro ha habido un crecimiento similar. Bank of America considera que esto se debe a que la expansión del empleo se dirige más a sectores de baja productividad (especialmente la construcción).
3) Plan de Recuperación y Resiliencia: ¿Llegará el dinero a tiempo y en la cantidad necesaria?
La tercera variable es el progreso en la implementación del "Plan de Recuperación y Resiliencia" de Italia. El informe dice que para finales de 2025, Italia ha utilizado aproximadamente el 49% del total asignado, quedando unos 10.000 millones de euros por desplegar; y el gasto real para 2024 solo alcanzó el 43% del nivel planificado.
El cronograma actualizado muestra que un gasto equivalente al 1.6% del PIB podría posponerse hasta después de 2026. El informe también advierte que el desembolso del último tramo de fondos (aproximadamente 28.000 millones de euros) parece ser más desafiante.
4) Finanzas y déficit: Confirmación de austeridad, pero la presión de la deuda sigue acumulándose
El cuarto pilar son las finanzas públicas. El informe indica que el presupuesto de Italia para 2026 sigue una orientación de austeridad, con medidas de expansión neta que representan menos del 0.1% del PIB; al mismo tiempo, los objetivos de déficit para 2025-2028 se han reducido, lo que significa que Italia podría abandonar el "procedimiento de déficit excesivo" de la UE a mediados de 2026.
Sin embargo, la deuda sigue siendo un punto débil estructural: se espera que la deuda pública aumente hasta 2027. Bank of America afirma que el "efecto bola de nieve" se vuelve desfavorable, requiriendo un superávit primario más alto en el futuro para compensarlo; se espera que el gasto en intereses como porcentaje del PIB aumente del 3.9% en 2025 al 4.2% en 2028.
5) Agenda política: Pocas perturbaciones en el corto plazo, pero no se deben ignorar los puntos críticos
El quinto problema proviene del ámbito político. El informe considera que los riesgos a corto plazo son bajos, los principales eventos de 2026 incluyen elecciones locales y el referéndum constitucional de marzo sobre la "separación de profesiones judiciales".
La institución juzga que estos eventos probablemente no debilitarán significativamente la estabilidad del actual gobierno; se espera que las próximas elecciones generales sean en el segundo trimestre de 2027.
6) Potencial de crecimiento: El 0.7% sigue siendo bajo, y los cuellos de botella siguen apuntando a la productividad
La última, y también la más estratégica, es la cuestión del potencial de crecimiento a medio y largo plazo. El informe prevé que el crecimiento del PIB de Italia pasará del 0.5% en 2025 al 0.7% en 2026, pero sigue siendo inferior al promedio de la zona euro.
Bank of America enfatiza que la débil productividad sigue siendo el obstáculo central de Italia; “aún es demasiado pronto” para afirmar si las reformas relacionadas con el plan de recuperación pueden aumentar significativamente el crecimiento potencial, y lo describe como la "prueba de fuego" que Italia no puede permitirse fallar.
