- El rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 2 años ha subido significativamente en 60 puntos básicos este año, superando el umbral del 4.00%, mientras que el rendimiento a 10 años ha aumentado 35 puntos básicos, superando el 4.50%. Esto se debe principalmente al aumento de las expectativas de inflación provocadas por el impacto energético derivado de tensiones geopolíticas, lo que ha llevado a un fortalecimiento en la fijación de precios de las subidas de tasas de la Reserva Federal.
- El rendimiento de los bonos corporativos de primera línea ha superado en general al de los bonos del Tesoro. El diferencial entre los bonos a 2 años de Apple y los bonos del Tesoro se ha reducido a un mínimo histórico de 3 puntos básicos, y el rendimiento a 2 años de Microsoft llegó a caer por debajo de la curva soberana. El diferencial a 10 años de Johnson & Johnson se ha reducido a 27 puntos básicos.
- La proporción de la deuda federal de EE.UU. respecto al PIB ha alcanzado el 100% y el déficit presupuestario se mantiene en un alto nivel del 6%. Los gastos de intereses, que ascienden a 1 billón de dólares anuales, están impulsando el flujo marginal de fondos de renta fija global hacia activos de crédito corporativo de alta calidad con calificación AAA.
Límites de diferenciales de crédito y reevaluación de activos soberanos
En la lógica tradicional del mercado de renta fija, la deuda soberana se considera el punto de referencia para la fijación de precios de activos sin riesgo. Sin embargo, datos recientes de Refinitiv muestran que en el mercado secundario, los rendimientos de algunos bonos corporativos de primera línea de EE.UU. están acercándose o incluso superando intermitentemente a los bonos del Tesoro de EE.UU. de igual plazo. La semana pasada, el diferencial entre el rendimiento de los bonos a 2 años de Apple y los bonos del Tesoro de igual plazo se redujo a 3 puntos básicos, marcando un récord histórico. Este estrecho margen de prima indica que el mercado ha elevado la calidad crediticia de grandes empresas multinacionales a un nivel cuasi soberano o incluso superior al soberano al enfrentar riesgos sistémicos macroeconómicos. Si las fluctuaciones macroeconómicas provocadas por conflictos geopolíticos persisten, esta inversión de diferenciales podría convertirse en la norma en el extremo corto de la curva de rendimientos.
Mecanismo de deterioro fiscal y márgenes de política de la Reserva Federal
El problema central que ha llevado a una venta marginal de bonos del Tesoro de EE.UU. es el deterioro continuo de la calidad fiscal pública en Washington. Tras múltiples estímulos fiscales a gran escala, la proporción de la deuda federal de EE.UU. respecto al PIB ha alcanzado un máximo histórico del 100%, y el déficit presupuestario actual se mantiene en torno al 6%. A medida que los gastos de intereses se acercan al umbral de 1 billón de dólares anuales, las preocupaciones sobre el exceso de oferta de bonos del Tesoro de EE.UU. y la pérdida de poder adquisitivo están aumentando. Al mismo tiempo, el segundo impacto inflacionario provocado por conflictos geopolíticos está remodelando la trayectoria de la política de la Reserva Federal, haciendo que el rendimiento de los bonos del Tesoro a 2 años supere el 4.00% impulsado por expectativas de subidas de tasas, y el rendimiento de los bonos a 10 años también ha subido por encima del 4.50%, lo que ha reducido aún más el rendimiento de mantener bonos del Tesoro.
Fijación de precios de activos cuasi soberanos y la lógica de "demasiado grande para caer"
En el contexto de la intensa carrera armamentista de inteligencia artificial a nivel mundial, gigantes tecnológicos como Microsoft y Apple, aunque enfrentan una ola de gastos de capital en la industria de hasta 800 mil millones de dólares este año, han mantenido una alta resiliencia en su flujo de caja y crecimiento de ganancias. Los analistas del mercado creen que estas superempresas, que se encuentran en la cima del valor de mercado global, debido a su alta monopolización de la industria y barreras tecnológicas, ya poseen un atributo cuasi soberano de "demasiado grande para caer" a nivel macroeconómico. Si estos enormes gastos de capital en IA pueden transformarse en un salto de productividad a largo plazo como se espera, la integridad de los balances de estas empresas se consolidará aún más. Por lo tanto, en un contexto donde las agencias de calificación están despojando al gobierno de EE.UU. de su calificación AAA más alta, el flujo de fondos hacia activos de crédito corporativo AAA restantes como Microsoft y Johnson & Johnson está plenamente justificado.
