- El consenso del mercado espera que la tasa de crecimiento anualizada del PIB de EE.UU. en el primer trimestre repunte hasta el 2,3%. El principal motor de este crecimiento es el repunte del gasto público tras el fin de la paralización del gobierno federal, lo que se espera que contribuya al menos con 1 punto porcentual al crecimiento total.
- El gasto del consumidor, que representa más de dos tercios de la economía estadounidense, sigue debilitándose. Esto se debe al aumento del precio de la gasolina, que ha superado los 4 dólares por galón debido a conflictos geopolíticos y un repunte de la inflación subyacente. Se estima que el índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE) aumentará a un ritmo del 3,8% en el primer trimestre.
- La Reserva Federal (Fed) ha anunciado que mantendrá la tasa de interés de referencia a un día en un rango de 3,50% a 3,75%. Se anticipa que, debido a la persistencia de la inflación y la ralentización del mercado laboral, este nivel de tasas restrictivas probablemente se mantendrá hasta finales de 2026 o incluso 2027.
Impulso a corto plazo del gasto gubernamental y datos económicos
Los indicadores macroeconómicos generales del primer trimestre en EE.UU. muestran características de un repunte estructural. Según una amplia encuesta de Reuters entre economistas, se espera que los datos preliminares que publicará el Departamento de Comercio de EE.UU. muestren que la tasa de crecimiento anualizada del PIB en el primer trimestre alcanzará el 2,3%, con un rango de previsión entre una contracción del 0,2% y un crecimiento del 3,9%. Este crecimiento representa una mejora significativa en comparación con el débil 0,5% del cuarto trimestre del año pasado. Sin embargo, al analizar los principales componentes del PIB, se observa que este repunte se debe principalmente a efectos de base y las fluctuaciones cíclicas del gasto fiscal. Durante el periodo de octubre a diciembre del año pasado, debido a la paralización parcial del gobierno federal, el gasto gubernamental disminuyó significativamente, reduciendo el crecimiento del PIB en 1,16 puntos porcentuales, la mayor caída trimestral desde 1994. Con el fin de la paralización, la liberación concentrada del gasto público del primer trimestre llenó el vacío anterior, convirtiéndose en un pilar clave que sostiene los datos de crecimiento nominal de ese trimestre.
Balances de los consumidores y agotamiento del impulso del consumo
Detrás de la aparente recuperación de los datos de crecimiento general, el sector de consumo, tradicional motor de la economía estadounidense, enfrenta severas restricciones de balance. Se espera que la tasa de crecimiento del gasto en consumo del 1,9% del cuarto trimestre disminuya aún más en el primer trimestre. La restricción principal se debe a un nuevo repunte de la inflación y al consumo excesivo del ahorro de los hogares. Los datos preliminares indican que se espera que la tasa de crecimiento del índice de precios de los gastos de consumo personal (PCE) en el primer trimestre aumente significativamente desde el 2,9% anterior hasta el 3,8%, superando con creces el objetivo de inflación a largo plazo del 2% establecido por la Reserva Federal. Brian Bethune, profesor de economía de Boston College, señala que con el estancamiento del crecimiento de los salarios reales, los consumidores han dependido principalmente del agotamiento del ahorro excedente para mantener el nivel de consumo, lo que ha llevado a que la tasa de ahorro personal en todo el país cayera al 4,0% en febrero. Sumado al deterioro geopolítico reciente que ha elevado el precio promedio de la gasolina en EE.UU. por encima de los 4 dólares por galón, el poder adquisitivo de los hogares para productos no esenciales está siendo significativamente reducido, haciendo insostenible este modelo de consumo basado en el saldo de ahorro.
Diferenciación en el gasto de capital empresarial y auge de equipos de IA
Mientras el motor del consumo se desacelera, la inversión en activos fijos por parte de las empresas muestra una notable diferenciación estructural. En marzo, los pedidos de bienes de capital no defensivo excluyendo aviones, un indicador central del gasto empresarial, aumentaron un 3,3% mensual, lo que indica un fuerte deseo de inversión empresarial en áreas específicas. Esta demanda de inversión superior a lo esperado está impulsada principalmente por la ola de inteligencia artificial (IA) y la construcción de infraestructura de centros de datos subyacente, esperándose un crecimiento de dos dígitos en la adquisición de equipos relacionados. Sin embargo, esta alta inversión en capital no ha permeado completamente otros sectores de la economía real. Más allá del auge en la inversión en IA, el gasto en construcción no residencial y plantas industriales sigue siendo bajo debido a los persistentes altos costos de financiación. Asimismo, la gran cantidad de importaciones provocada por la demanda de hardware de IA ha llevado a un amplio déficit comercial, ya que estas importaciones no se han convertido completamente en consumo instantáneo, sino que algunas mercancías se acumulan como inventario pasivo en los almacenes empresariales, lo que reduce el impacto positivo de la inversión en activos fijos en el PIB.
Reevaluación del mercado laboral y camino de la política monetaria
En su más reciente reunión de política monetaria, la Reserva Federal decidió no realizar cambios, manteniendo la tasa de referencia en un rango restrictivo de 3,50% a 3,75%. Esta decisión es el resultado de un equilibrio entre la situación del mercado laboral y el riesgo de un repunte de la inflación. Durante el primer trimestre, el número promedio mensual de empleos no agrícolas creados fue de solo 68,000, una mejora en comparación con los 20,000 del año anterior, pero aún muestra un enfriamiento significativo en el equilibrio de oferta y demanda respecto a dos años atrás. Algunas opiniones en el mercado atribuyen las restricciones en la oferta laboral a efectos rezagados de políticas comerciales y de inmigración anteriores. Gus Faucher, economista jefe del Grupo de Servicios Financieros PNC, considera que el mercado laboral, aunque moderadamente afectado, no muestra un deterioro tendencial, lo que otorga a la Reserva Federal solidez en su política monetaria. Frente a las fluctuaciones del precio de la energía, primas geopolíticas y una inflación de PCE persistente del 3,8 %, los responsables de la política no necesitan apresurarse a recortar tasas para estimular el empleo. Por el contrario, si los efectos negativos de los conflictos geopolíticos se transmiten plenamente a la economía real en el segundo trimestre, la Reserva Federal podría extender sustancialmente el periodo de tasas actuales hasta la segunda mitad de 2026 o incluso 2027, utilizando el tiempo para asegurar la confirmación final contra la inflación.
