- El mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. estuvo bajo presión por segundo día consecutivo, afectado por las sólidas cifras de ventas minoristas y las expectativas de inflación energética provocadas por la situación geopolítica, lo que ha creado un cambio temporal en la lógica tradicional de fijación de precios de los activos refugio.
- El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años (US10Y) se sitúa en 4.288%, subiendo 3.8 puntos básicos en un solo día; mientras que el rendimiento del bono a dos años (US2YT=RR), que refleja las expectativas de tasas de interés, aumentó a 3.779%, con un alza de 6.3 puntos básicos, mostrando una inclinación típica hacia un aplanamiento bajista en la curva de rendimientos.
- Según estimaciones del Grupo de la Bolsa de Valores de Londres (LSEG), las expectativas del mercado de un recorte de tasas este año se han reducido aún más de 14 puntos básicos el lunes por la noche a aproximadamente 10 puntos básicos, muy por debajo del precio de más de 50 puntos básicos antes del estallido del conflicto, lo que refleja una reevaluación de los operadores de la resiliencia macroeconómica.
Datos macroeconómicos sólidos rediseñan las expectativas de políticas
Los últimos datos económicos publicados se desvían significativamente del consenso del mercado sobre una desaceleración del ciclo. Las ventas minoristas de EE.UU. crecieron un 1.7% en marzo, superando con creces el 1.4% esperado por la encuesta de Reuters, y los datos de febrero también se revisaron al alza a 0.7%. Estos resultados inesperados confirman que la demanda interna de EE.UU. sigue siendo fuerte a pesar de las altas tasas de interés. Tom Simons, economista jefe de EE.UU. en Jefferies, señaló que el repunte de las ventas de automóviles y el aumento del gasto en gasolina impulsaron las cifras generales, pero lo que sorprendió más al mercado fue el rendimiento de otros productos básicos de consumo. Actualmente no hay evidencia de que los altos precios del petróleo hayan ocasionado un efecto de desplazamiento en el consumo, lo que deja a la Reserva Federal sin base de datos para iniciar un ciclo de recorte de tasas en el corto plazo. Si las ventas minoristas continúan fuertes, el rango de precios de las tasas terminales podría enfrentarse a una nueva ronda de revisiones al alza.
Prima geopolítica y alta frecuencia en el mercado energético
La volatilidad del mercado de bonos está altamente correlacionada negativamente con la tendencia de precios en el suministro energético. Con la expiración del frágil acuerdo de alto el fuego entre EE.UU. e Irán programada para el miércoles, la acción de la marina estadounidense de interceptar un gran petrolero iraní en el mar ha suscitado preocupaciones sobre una interrupción significativa en la cadena de suministro de crudo. Ante la falta de confirmación de la participación de Irán en las negociaciones en Pakistán, los futuros de crudo de Nueva York (CL1!) saltaron un 2.8% a 92.10 dólares por barril. Noel Dixon, estratega macroeconómico senior de State Street Group en Boston, señaló que el movimiento del mercado de bonos del día estaba inversamente relacionado con la oscilación de los precios del petróleo. El aumento en los costos de las materias primas como el crudo suele considerarse un precursor de la inflación secundaria, lo que eleva directamente las tasas de inflación de equilibrio del mercado, obligando a los inversores en bonos a exigir una prima de plazo más alta.
Desviación entre el mercado de swaps de tasas de interés y el camino de la Fed
La microestructura del mercado de futuros de tasas de interés está experimentando cambios profundos. Con los datos publicados y los eventos geopolíticos como catalizador, el ajuste de swaps muestra que el mercado espera un recorte de tasas de aproximadamente 10 puntos básicos este año, lo que implica que menos de un recorte completo ha sido totalmente valorado para el año. Esta corrección anticipada es el principal impulsor de la caída brusca de los bonos a corto plazo. Los inversores están replanteando la trayectoria restrictiva de políticas de la Reserva Federal, considerando que la ruta de la inflación podría volverse más accidentada debido a los riesgos geopolíticos externos, el mercado ha comenzado a incorporar un escenario de mantener tasas elevadas durante un período más prolongado. Si los índices de precios básicos muestran signos de rebote, las expectativas de recorte de tasas podrían desvanecerse por completo en las curvas.
Análisis estructural del aplanamiento bajista en la curva de rendimiento
Con el aumento conjunto de los rendimientos a corto y largo plazo, la diferencia entre los rendimientos de los bonos a 2 años y a 10 años (US2US10=TWEB) se ha reducido rápidamente a 50.6 puntos básicos, desde los 52.5 puntos básicos del lunes por la noche, mostrando aún más un aplanamiento. Esta tendencia de aplanamiento bajista de los rendimientos a corto plazo, que surge más rápidamente que la valoración del crecimiento económico a largo plazo, suele observarse en fases de fermentación de expectativas de políticas monetarias restrictivas. En el entorno macroeconómico actual, esto sugiere que los inversores institucionales creen que la Reserva Federal se verá obligada a mantener una postura relativamente agresiva a corto plazo para enfrentar los riesgos potenciales de inflación importada. Si el rendimiento a 10 años se mantiene firmemente por encima de los niveles técnicos clave, podría desencadenar una nueva ola de ventas por duración.
Análisis de la resiliencia del mercado inmobiliario y la demanda de refugio inmediato
Además del consumo minorista, el sector inmobiliario, que es el más sensible a las tasas de interés, también ha mostrado una resiliencia subyacente. Según la Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios (NAR), el índice de ventas pendientes de viviendas en marzo aumentó un 1.5% a 73.7, superando con creces el 0.5% esperado. Esto indica que aunque el rendimiento del bono del Tesoro a 30 años (US30YT=RR) ha subido ligeramente a 4.895%, elevando los costos hipotecarios, la demanda rígida de compra de viviendas sigue existiendo. Al mismo tiempo, aunque los conflictos geopolíticos suelen provocar un flujo de capital hacia los bonos del Tesoro de EE.UU. como refugio, esta vez las circunstancias han cambiado porque el conflicto afecta directamente al suministro energético. El peso del riesgo inflacionario en la fijación de precios de los activos ha predominado temporalmente sobre el sentimiento de refugio ante la recesión, lo que ha impedido que la liquidez fluya como se esperaba hacia los bonos del gobierno a largo plazo, debilitando aún más el soporte del mercado de bonos.
