- El índice spot del dólar de Bloomberg registró una caída del 1,04% el miércoles, marcando el mayor descenso diario desde el 27 de enero, devolviendo todas las ganancias del año, principalmente debido a la significativa disminución del sentimiento de aversión al riesgo en el mercado tras el acuerdo de dos semanas de alto el fuego entre Estados Unidos e Irán.
- Con el marcado descenso de los precios del petróleo y la eliminación de la prima de riesgo geopolítico, los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos cayeron en sincronía, recalibrando las expectativas de política monetaria del mercado, elevando la probabilidad implícita de un recorte de tasas por parte de la Fed al 50% antes de fin de año.
- Las monedas no estadounidenses experimentaron una amplia recuperación en su valoración; el renminbi offshore (USD/CNH) alcanzó un máximo de tres años impulsado por el ajuste al alza del punto medio, y el euro frente al dólar (EUR/USD) subió cerca de un 1% hasta 1,1709; el mercado de opciones indica que los operadores están cerrando masivamente posiciones largas en dólares.
Eliminación de la prima de riesgo y cierre de posiciones en dólares
La moderación marginal de la situación geopolítica está remodelando rápidamente la distribución de la liquidez en el mercado cambiario. Previamente, debido al conflicto en Oriente Medio que interrumpió la cadena de suministro energético y la ventaja relativa de Estados Unidos como exportador neto de petróleo, hubo una gran afluencia de fondos macro en activos en dólares en busca de refugio, lo que impulsó al dólar a un aumento acumulado del 2,4% el mes pasado. Sin embargo, con la firma del alto el fuego, los dos principales soportes de la prima excesiva del dólar —demanda de refugio seguro y expectativas de inflación energética— se debilitaron simultáneamente. El equipo de estrategia de UniCredit Bank de Italia (UCG:IM) señaló que la subida anterior del dólar estuvo más relacionada con la aversión al riesgo general del mercado que con el propio precio del petróleo. Esta lógica se invirtió rápidamente tras el alto el fuego, desencadenando una ola de liquidaciones de posiciones largas por parte de modelos de trading algorítmico y fondos de cobertura. Los datos del mercado de opciones confirmaron esta tendencia, aunque la estructura general sigue manteniendo un leve sesgo alcista, la congestión de posiciones largas en dólares ha caído al nivel más bajo en casi un mes.
Resurgimiento de expectativas de recorte de tasas y descenso en la curva de rendimientos
La rápida caída en la valoración del dólar tiene una alta resonancia con la reestructuración de los precios en el mercado de renta fija de Estados Unidos. Durante el periodo de escalada del conflicto, el mercado estaba preocupado de que el aumento de los precios del petróleo provocaría inflación importada, forzando a la Fed a mantener altas las tasas de interés por más tiempo, eliminando completamente las expectativas de recorte de tasas. Con el descenso temporal de los precios del petróleo tras el anuncio del alto el fuego, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a largo y corto plazo cayeron simultáneamente, debilitando la ventaja de diferencial de tasa del dólar. Actualmente, el mercado de derivados de tasas de interés ha revalorizado la probabilidad de un recorte de tasas este año al 50%. Los estrategas de National Australia Bank (NAB:AU) advierten que si en dos semanas la navegación comercial por el Estrecho de Ormuz se restablece sustancialmente, y los datos macroeconómicos próximos confirman que el conflicto tuvo un impacto limitado en la inflación subyacente, las expectativas de recorte de tasas previamente reprimidas podrían fermentarse aún más, ejerciendo una presión a la baja continua sobre el índice del dólar.
Rebote de monedas no estadounidenses y recuperación de activos de alta beta
La retirada de liquidez en dólares ha proporcionado un notable espacio para el rebote del sistema de monedas no estadounidenses, y la magnitud de la recuperación presenta una clara diferencia estructural. El análisis del jefe de estrategia cambiaria de ING (INGA:NA) ofrece un marco cuantitativo: el mercado se encuentra en la fase inicial de devolver las ganancias de refugio seguro previas. Para las monedas de alta beta, altamente sensibles al ciclo económico global y a las materias primas, un rebote diario del 2% desde mínimos recientes se considera una recuperación de valoración razonable; mientras que las monedas de baja beta y mayor liquidez presentan una recuperación en el rango del 0,5% al 1,0%. La realidad del mercado encaja estrechamente con esta proyección, con el euro frente al dólar subiendo cerca del 1% hasta 1.1709, mientras que el renminbi offshore alcanzó un nuevo máximo de tres años respaldado por el ajuste al alza del punto medio por parte del Banco Popular de China. Si el modo de apetito por el riesgo a nivel global persiste, los activos de mercados emergentes previamente presionados podrían ver un retorno de capital en una fase gradual.
Con el acuerdo de alto el fuego de dos semanas entre Washington y Teherán destinado a restaurar la navegación por el Estrecho de Ormuz, la lógica macroeconómica de "comprar dólares, comprar petróleo" durante semanas enfrenta una liquidación. El índice spot del dólar de Bloomberg cayó un 1,04% en un solo día, no solo registrando la mayor caída diaria en meses, sino también borrando toda la acumulación de valoración del año. La fuerte volatilidad en el mercado de divisas refleja no solo la disminución directa del sentimiento de aversión al riesgo, sino también un movimiento macroeconómico de reconfiguración del capital de la cadena de suministro global tras la revisión a la baja de las expectativas de costos energéticos.
Transmisión en la cadena de suministro
La caída simultánea del dólar y del petróleo está provocando una profunda revalorización de los balances en la cadena de suministro global. Anteriormente, el fuerte dólar combinado con precios energéticos elevados generaba un efecto de "doble estrechez" en las naciones emergentes manufactureras altamente dependientes de la importación energética, comprimiendo en gran medida su superávit en cuenta corriente industrial y sus márgenes de beneficio empresarial. Con el acuerdo de alto el fuego provocando un rápido descenso de los precios del petróleo y el retroceso del índice del dólar, estas economías están viendo un doble alivio en sus costos de importación de materia prima y la presión de pagar su deuda externa en dólares. El renminbi offshore tocó un máximo de tres años y el euro subió a 1.1709, reflejando la anticipación del mercado de una reducción en la presión inflacionaria importada en centros manufactureros principales como Europa y la mejora marginal en sus términos de comercio. Si el nivel central de precios energéticos puede estabilizarse en niveles actuales o más bajos, es probable que la elasticidad de las ganancias del sector manufacturero global aguas abajo mejore sustancialmente en la segunda mitad del año fiscal.
Entorno competitivo
La notable volatilidad reciente en el mercado de divisas revela las posiciones relativas de competencia de diferentes monedas al enfrentar riesgos geopolíticos de cola. ING (INGA:NA) señala que las monedas de alta y baja beta exhiben características de elasticidad distintas durante las transiciones de apetito por el riesgo. En el ciclo de refugio seguro dominado por el conflicto anterior, Estados Unidos aprovechó su posición como exportador neto de petróleo, lo que proporcionó al dólar una sólida defensa fundamental, dándole una clara ventaja frente al euro en términos de competitividad. Sin embargo, cuando las expectativas de paz aumentan y la prima petrolera se elimina, los fondos fluyen rápidamente hacia monedas más sensibles al comercio global y al ciclo manufacturero. Esta reversión del flujo de capitales sugiere que la fortaleza relativa del dólar depende en gran medida de un entorno macroeconómico adverso extremo. En un entorno económico competitivo más normalizado, si el mercado tiene razón en anticipar un recorte de tasas por parte de la Fed este año, la defensa de diferencial de tasas del dólar frente a otras monedas principales podría debilitarse gradualmente.
Intervención de los bancos centrales y coordinación de políticas cambiarias
La moderación de los eventos geopolíticos ofrece a los bancos centrales condiciones externas más laxas para implementar políticas monetarias independientes. Durante el ciclo de un dólar fuerte, muchos bancos centrales no estadounidenses fueron obligados a agotar reservas de divisas o posponer recortes de tasas para defender el tipo de cambio de su moneda y prevenir una fuga masiva de capital. La caída de más del 1% del dólar en un solo día ha liberado eficazmente la válvula de presión del mercado global de divisas. Tomando como ejemplo al Banco Popular de China, este aprovechó la oportunidad para lograr el ajuste al alza más significativo del punto medio en un mes, guiando al renminbi offshore a un máximo de tres años, demostrando una gestión de expectativas precisa durante el periodo de mejora de la liquidez externa. El análisis del National Australia Bank (NAB:AU) sugiere que la competencia central en el mercado de divisas regresará a los fundamentos macroeconómicos. Si la seguridad de la navegación en el Medio Oriente se garantiza a largo plazo, los bancos centrales redirigirán su enfoque político a la inflación y los datos de empleo locales, y la volatilidad en el mercado de divisas volverá a estar impulsada por datos económicos rutinarios en lugar de eventos extremos.
