- El rendimiento de los bonos del gobierno a 30 años y de los bonos del Banco de Desarrollo de China (CDB) continuaron su tendencia a la baja en la sesión de la mañana del martes, con los rendimientos de los bonos activos a 30 años descendiendo entre 1 y 2 puntos básicos, liderando el mercado de bonos al contado los productos de tasas de interés a largo y ultralargo plazo.
- A pesar de las presiones tradicionales de transferencias de impuestos, la liquidez del mercado interbancario se mantuvo amplia, con el flujo de fondos a un día y a siete días estable, lo que proporcionó un soporte de liquidez subyacente para el sentimiento alcista en el mercado de bonos.
- El Ministerio de Finanzas de China (MOF) confirmó que la primera emisión de bonos especiales a ultralargo plazo de este año comenzará el 24 de abril, con la ventana de emisión distribuida de abril a octubre, un ritmo de suministro normalizado y suave que alivia las preocupaciones del mercado sobre el impacto de suministro a corto plazo.
Características de fijación de precios y negociación de bonos activos
Los datos de negociación de bonos al contado de la mañana del martes muestran que el canal de descenso de tasas a largo plazo se ha abierto aún más. El rendimiento más reciente del bono gubernamental a 30 años más activo (260002) se reportó en 2.2410%, una caída de 1.4 puntos básicos respecto al cierre del día anterior. El rendimiento del bono del Banco de Desarrollo a 30 años (210220) cayó aún más, con un resultado más reciente de 2.07%, disminuyendo 2.1 puntos básicos. En comparación, el bono gubernamental a 10 años más activo (260005) se negociaba recientemente a 1.75%, una leve caída de 0.6 puntos básicos. Esta característica de aplanamiento e incluso inversión parcial de la curva de rendimiento refleja una fuerte demanda de los fondos del mercado por activos de larga duración. Operadores señalan que la escasez de activos de cupón continúa impulsando a las instituciones financieras a alargar la duración mientras no haya señales de mejora significativa en los fundamentos macroeconómicos, lo que comprime constantemente la prima de liquidez de los productos ultralargos.
Liquidez interbancaria y mecanismo de cobertura del período de impuestos
Tradicionalmente, el período de transferencias de impuestos a mediados y finales de cada mes suele causar un efecto de drenaje de liquidez en el mercado interbancario, lo que eleva las tasas de interés de los fondos. Sin embargo, el feedback de los operadores en Shanghai indica que en esta ronda, el efecto sobre el flujo de fondos fue “prácticamente imperceptible”. Este estado tan holgado de los fondos se debe, por un lado, a la precisa inyección de liquidez y las operaciones de cobertura del Banco Popular de China (PBOC) en el mercado abierto, y por otro, refleja una demanda relativamente débil de crédito derivado en la economía real, lo que conduce a una acumulación de fondos en el sistema interbancario. La abundante liquidez reduce en gran medida el costo de financiamiento para el apalancamiento y la arbitraje, proporcionando un margen de seguridad adicional al mercado de bonos ante posibles perturbaciones políticas.
Estructura de tenencias institucionales y efecto de cierre de posiciones cortas
El equipo de renta fija de Lianchu Securities y varios operadores bancarios señalan la vulnerabilidad y unidireccionalidad de la estructura micro del mercado de bonos actual. Anteriormente, algunos fondos públicos y productos de gestión patrimonial adoptaron estrategias defensivas de posiciones cortas para prevenir riesgos de duración a potenciales. A medida que los rendimientos continúan disminuyendo sin un rebote efectivo, estas posiciones defensivas enfrentan una presión significativa para superar evaluaciones relativas. En el entorno actual de abundante liquidez, la energía de las posiciones cortas se muestra extremadamente limitada y con exceso de transacciones, lo que facilita que cualquier señal favorable desencadene un cierre de posiciones cortas y un cambio a alcista, amplificando en cierta medida la pendiente de descenso de los rendimientos a largo plazo. Si los datos de crédito no muestran un repunte sustancial, este desequilibrio en la estructura micro de negociación podría continuar.
Ritmo de suministro de bonos ultralargos y proyección de estrategia de duración
Las preocupaciones del mercado sobre el aumento del suministro de bonos del gobierno se han aliviado sustancialmente tras la publicación del plan de emisiones por parte del Ministerio de Finanzas. Según el plan, la primera emisión de bonos especiales ultralargos para este año comenzará el 24 de abril, con un cronograma de emisión suavemente distribuido entre abril y octubre. Este mecanismo de emisión normalizado y fluido evita eficazmente el impacto concentrado sobre la capacidad de absorción del mercado de un gran volumen de emisiones mensuales. En cuanto a la estructura de vencimiento, comparado con el año pasado, se añadirá una nueva emisión de 30 años, mientras que las cantidades de los plazos de 20 y 50 años permanecen igual, y se elimina el plazo de 15 años. Esta ajustada estructura encaja de manera precisa con la preferencia de las instituciones aseguradoras y fondos patrimoniales a largo plazo por activos sin riesgo a 30 años. Siempre que el ritmo de emisión de bonos ultralargos no cause fricciones de liquidez a corto plazo, la estrategia de duración de compra en cada ajuste seguirá siendo la opción preferente para la mayoría de las instituciones de renta fija.
