- El Fondo Estatal de Petróleo de Azerbaiyán (SOFAZ) redujo sistemáticamente sus reservas de oro en 22,1 toneladas durante el primer trimestre de este año, involucrando un volumen aproximado de 30 mil millones de dólares. La proporción de oro en sus reservas disminuyó del 38,2% al final de 2022 al 35,6%, mientras que compradores soberanos como el Banco Central de Turquía (CBRT) y el Banco Central de Rusia (CBR) también redujeron significativamente sus posiciones.
- El precio del oro al contado ha retrocedido más de un 10% desde su punto más alto en enero de este año, y había ajustado cerca de un 8% a lo largo de seis semanas consecutivas. En el contexto reciente de aumento de la incertidumbre geopolítica, el comportamiento de este activo tradicionalmente seguro ha mostrado un desvío en su lógica de valoración, no logrando reflejar el premio de refugio.
- Las instituciones vendedoras muestran expectativas divididas. Morgan Stanley (MS:US) redujo su proyección del precio del oro para el segundo semestre de 5700 dólares a 5200 dólares, mientras que Wells Fargo (WFC:US) mantiene un objetivo a largo plazo de 8000 dólares basado en la lógica de la devaluación de las monedas fiduciarias. El mercado ha entrado en un ciclo de competición entre posiciones largas y cortas.
El eje de la asignación en fondos soberanos y la perturbación del suministro
Durante más de una década, los fondos soberanos de riqueza y los bancos centrales de diversos países han constituido el núcleo de capital paciente que apoya la demanda de oro. Sin embargo, la primera reducción de reservas realizada por el Fondo Estatal de Petróleo de Azerbaiyán desde su aumento sistemático en 2012 ha hecho tambalear la expectativa del mercado sobre la constante compra de estos fondos. Aunque esta venta incluyó factores de ajuste técnico, al alcanzar el límite del 35% de asignación, el Banco Central de Turquía redujo sus reservas en casi 120 toneladas en dos semanas, el Banco Central de Rusia vendió 21,8 toneladas en el primer trimestre, y se planea que el Banco Central de Polonia venda para recaudar alrededor de 130 mil millones de dólares para fondos de defensa. Estas acciones, sincronizadas cronológicamente, ampliaron la oferta pasiva en el mercado al contado a corto plazo, ejerciendo presión directa sobre la valoración del oro.
La presión de las tasas reales y la desactivación de la función de refugio
En el marco analítico financiero tradicional, el aumento de los conflictos geopolíticos y las perturbaciones en la cadena de suministro de energía suelen desencadenar un retorno de los fondos hacia activos seguros. Sin embargo, la retirada del oro esta primavera indica que los cambios en el entorno de tasas macro han superado temporalmente las emociones de refugio. El oro, esencialmente un activo sin retorno a interés, está valorado según el costo de oportunidad relativo de mantenerlo. Dado que los datos de inflación de Estados Unidos han mostrado una resistencia más alta de lo esperado, las proyecciones sobre la reducción de las tasas de interés de referencia se han retrasado repetidamente. Las altas tasas nominales y las expectativas de inflación persistentes elevaron las tasas reales, reduciendo el atractivo de activos sin interés, lo que provocó que el oro no cumpliera su función típica de refugio en un macroescenario de conflicto creciente.
La competencia entre modelos de valoración institucional
Actualmente, hay una fractura en la percepción de los modelos de valoración del oro entre las instituciones financieras globales, y el mercado se ha alejado del consenso unilateral anterior. La perspectiva cautelosa de Morgan Stanley sugiere que esta corrección de precios no es una perturbación de liquidez a corto plazo, sino un resultado inevitable combinado de desinversiones de fondos a largo plazo y un entorno de alta tasa de interés, razón por la cual han revisado a la baja su meta de precio del segundo semestre. En contraste, instituciones a largo plazo, como Wells Fargo, centran sus expectativas en el ciclo de expansión de la deuda soberana global. Si el alto apalancamiento de la deuda y los déficits fiscales continúan erosionando el sistema de crédito de las monedas fiduciarias, el valor intrínseco del oro como moneda no fiduciaria podría ser reevaluado. Ejecutivos de Bridgewater Associates y Lianhua Asset Management también señalan que, en el proceso de diversificación de las reservas de divisas por parte de los bancos centrales, el oro mantiene una posición estratégica sólida como activo libre de riesgo de contraparte. Si el sistema monetario global se reestructura más rápidamente, el soporte de valoración subyacente del oro podría resurgir.
