El mercado interbancario de China mostró un ajuste estructural en el primer día de negociación después del feriado del Primero de Mayo, con un aumento generalizado en los rendimientos de los principales bonos del mercado secundario. Entre ellos, el rendimiento del bono del gobierno a 30 años, el bono activo 2600002, alcanzó un 2.2525% durante la sesión, subiendo 2.75 puntos básicos respecto al día anterior, para luego retroceder ligeramente a 2.2475%.
- La convergencia marginal de las expectativas de liquidez se ha convertido en la variable central que presiona al mercado de bonos. El Banco Popular de China (PBOC) realizó el miércoles una operación de recompra inversa a tres meses por 300 mil millones de yuanes, reduciendo significativamente en 500 mil millones de yuanes el volumen que vencía el mismo día. Además, el mercado abierto logró una retirada neta de 266.9 mil millones de yuanes en operaciones de recompra inversa a siete días.
- Se observan signos de transferencia de apetito por el riesgo entre activos. En contraste con la debilidad del mercado de bonos, el mercado de acciones de China subió notablemente, con el índice compuesto de Shanghái (000001:CH) cerrando la sesión matutina con un alza del 1.3%, y el índice STAR 50 aumentando más del 8% impulsado por el sector de semiconductores, dominando el flujo de capital del primer día después del feriado con un efecto de balancín entre acciones y bonos.
Contracción de liquidez y gestión de expectativas del banco central
El cambio en la escala de las operaciones del mercado abierto en el primer día después del feriado transmitió una señal de liquidez cautelosa al mercado. El Banco Popular de China (PBOC) redujo la escala de las operaciones de recompra inversa a 300 mil millones de yuanes, retirando efectivamente la liquidez a mediano y largo plazo. Al mismo tiempo, el retraso inesperado en el anuncio de las operaciones de recompra inversa a siete días también intensificó al inicio de la sesión la preocupación de los operadores sobre el suministro normalizado de fondos. Aunque finalmente se satisfizo completamente la demanda de los principales operadores y la tasa de adjudicación se mantuvo sin cambios en 1.40%, la retirada neta de 266.9 mil millones de yuanes en un solo día, junto con la reducción en las operaciones de recompra inversa, mantuvo al mercado alerta sobre la posibilidad de un aumento en el centro de las tasas del mercado monetario en el futuro.
Fijación de precios a largo plazo y juego en el mercado primario
La prima de plazo es particularmente evidente en los bonos del gobierno a largo y muy largo plazo. La tasa de adjudicación del bono especial a 50 años subastado por el Ministerio de Finanzas de China (MOF) por la mañana se situó en 2.52%, un resultado que supera en aproximadamente 2 puntos básicos el nivel de transacción más reciente de los bonos activos del mercado secundario. El resultado de la subasta del mercado primario, que no cumplió con las expectativas, ejerció presión directa sobre el mercado secundario, provocando una caída generalizada en los contratos de futuros de bonos del gobierno. Entre ellos, el contrato principal a 30 años (TL2606) cayó cerca de un 0.7%, alcanzando un mínimo intradía de 112.170 yuanes; el contrato principal a 10 años (T2606) también retrocedió ligeramente un 0.08%. Esto refleja que, en el entorno actual de niveles absolutos de rendimiento relativamente bajos, la tolerancia de las instituciones hacia la valoración de los productos de muy largo plazo está disminuyendo.
Efecto de cobertura de la recuperación de la valoración del mercado de acciones
El fuerte desempeño de los activos de riesgo constituye otra dimensión macroeconómica importante que presiona el sentimiento del mercado de bonos. Reflejando el aumento en la valoración del sector tecnológico en el extranjero, los valores relacionados con semiconductores y chips de memoria en China experimentaron un aumento masivo, impulsando significativamente al alza el índice STAR 50. Este mercado estructural liderado por acciones tecnológicas atrajo a algunos fondos de asignación a trasladarse temporalmente del mercado de renta fija al mercado de acciones. Si la ventana de compra en el mercado de acciones se extiende a corto plazo, el mercado de bonos enfrentará no solo un endurecimiento de la liquidez, sino también una presión de venta continua debido al reequilibrio de la asignación de activos.
Puntos de anclaje para observar la liquidez futura
Basado en los datos actuales del mercado, la trayectoria futura del mercado de bonos de China dependerá en gran medida del ritmo de ajuste micro del banco central sobre la liquidez. Si el costo del pasivo de los bancos comerciales aumenta sustancialmente debido a la reducción en la inyección de liquidez del banco central, el comportamiento de apalancamiento en el mercado de recompra por parte de instituciones no bancarias se verá significativamente restringido. La lógica de negociación ha pasado parcialmente de estar impulsada por la escasez de activos a una corrección de las expectativas de liquidez amplia. El mercado observará de cerca las operaciones de mercado abierto y la situación de inyección neta en los próximos días de negociación para determinar si esta convergencia de liquidez es un fenómeno estacional posterior al feriado o un ajuste micro tendencial del centro de políticas.
