金曜日（5月23日）アジア取引時間帯、現物ゴールドは引き続き振動の中で、3295.70ドル/オンス付近で取引されました。金価格は木曜日に一時3345ドルの2週間の高値に達しましたが、その後急速に下落し、3294ドル付近で引けました。この調整は市場のドルと米国債の短期的な争いを反映するだけでなく、ゴールドがマクロ金融の「三重衝撃」のもとで繰り広げられる売り買いの力関係を示しています。
ドルの反発が直接的な圧力をもたらす
今回の金価格の急落を引き起こした直接の要因は、ドル指数の強力な反発にあります。木曜日にドル指数は0.3%上昇し、100の水準に再び近づき、99.94を記録し、これまでの3日間の下落を終了しました。Kitco Metalsの上級アナリストであるJim Wycoff氏は、ドルの反発が非米貨の買い手の黄金コストを顕著に上昇させたと指摘しており、アジアと欧州の取引時間帯の為替レートの感度がより高いため、金価格の調整幅が拡大しました。
注目すべきは、今回のドル反発の背後に構造的な要因が存在することです。ユーロ圏の5月のPMIが予想外に収縮し、米国の経済データが示すPMIが維持され52.1を記録したため、資金が「比較してドルを選択する」状況となり、金の短期的な魅力が弱まりました。さらに、トレーダーは前期の「脱ドル化」のポジションを解除しており、技術的な調整がドルの強さを強化しています。
米国債市場の劇的な変動が金価格を抑える
債券市場の不安定さもまた金に制約をもたらしています。木曜日の30年米国債の利回りは一時5.15%に達し、19カ月ぶりの高水準となりました。この変動は、3.8兆ドルの新しい財政赤字に対する市場の懸念に端を発しています。さらに重要なのは、20年債の入札が冷え込んでおり、主権債券の需要に構造的衰退が見られることです。
利回り曲線の急勾配化は通常、スタグフレーション環境において金の価値を高めることを意味しますが、現在の市場の感情は依然として慎重です。CreditSightsのアナリスト、Zachary Griffiths氏は、短期的な売り圧力が「技術的な混乱」をもたらす可能性があり、特にレバレッジファンドが追証に直面している状況では更に注意が必要であると警告しています。
スタグフレーションの影がしのびよる
より深刻なリスクは、経済そのものが「コストプッシュ型スタグフレーション」構造に変化している点です。S&Pグローバルのデータによれば、5月の米国の投入価格指数は63.4に達し、販売価格指数は59.3まで急上昇し、いずれも2022年以降の最高値となりました。しかし、サービス業の輸出は封鎖期以来最大の減少を記録し、製造業の納期遅延は31カ月ぶりのピークに達しています。この「インフレ加速＋成長鈍化」の組み合わせは典型的なスタグフレーションの兆候です。
トランプ政権の経済政策もこの矛盾を加速させています。対中関税を30%に引き下げたことが短期的なビジネス信頼を促進する一方で、輸入価格の上昇が最終消費者への伝達を加速しています。企業は不確実性に備えて大規模な在庫を積み上げており、在庫レベルは18年ぶりの高水準です。この「予防的なインフレ期待」は全体的な物価水準をさらに押し上げる可能性があります。
ゴールドの長期的な支えが形成中
短期的には圧力を受けているものの、ゴールドの中長期的なロジックは徐々に確立されています。まず、財政拡大がもたらす通貨価値の低下の予期は、ゴールドに自然なヘッジ需要を提供します。次に、米国債市場の信用リスクの深化により、安全資産としてのゴールドの価値が見直されています。そして、スタグフレーションの影がゴールドの抗インフレ性に対する魅力を強化しています。
Jim Wycoff氏は、「現在の市場は表面的にはゴールドに不利であるが、世界的な債務バブルと金融システムの潜在的なリスクは、ゴールドに深い支援を構築している」と強調しています。歴史的データによれば、30年米国債の利回りが1カ月で50ベーシスポイント以上上昇した場合には、金融市場により大きな懸念が存在することを示唆しており、このようなマクロ変化がゴールドに「転機となる建玉機会」を提供しています。
今後の展望
本取引日は重要なデータの発表がなく、注目すべきは米国の4月住宅販売データと数名のFRB関係者の発言のみです。加えて、地政学的および世界的な貿易情勢が金市場の潜在的な変数となります。全体として、ゴールドは短期的に制約を受けますが、中長期の強気の姿勢は変わっていません。投資家は金価格の調整のたびに潜在的な入り口を注視することができます。
