市場の転換点が迫る：「アメリカ例外論」が証明されない可能性
申万宏源は最新のリサーチレポートで、2025年上半期には、世界のマクロ市場における最大の期待の落差は「アメリカ例外論」が完全に打破されることにあると指摘しました。この見解は、人工知能分野の「Deepseek時代」の世界的拡散、トランプ氏による高強度関税戦略の再開、及びアメリカの財政政策の制約という三大要因に基づいて提起されています。
データによると、アメリカ経済はまだ景気後退には至っていませんが、減速の兆しを見せており、インフレの圧力と下方リスクが同時に存在しています。下半期には、投資家はインフレがさらに加熱するかどうか、そして高関税の状況下で経済の基盤がどのように圧迫されるかに注意を払う必要があります。
3つの資産に重圧：「株・債・為替トリプルショック」が常態化する可能性
市場のパフォーマンスを見ると、申万宏源は、アメリカが「株・債・為替トリプルショック」の高頻発期に入ったと指摘しています。これは、米国株、米国債、及びドルが同時に下方圧力にさらされていることを指します。主な原因は次の通りです：
- 高インフレがまだ収まっていないため、株式市場と債券市場に二重の圧力を与えています。
- 「双赤字」モードが激化し、ドルの魅力が低下し、資本流出のリスクが高まっています。
- テクノロジー株の評価が試され、AIの利益をアメリカだけが享受することがなくなり、マーケットスタイルのローテーションが発生する可能性があります。
特に注意すべき点は、現在の「株・債・為替トリプルショック」が一回限りの出来事ではなく、「パルス式」という形で頻繁に再発し続ける可能性があることです。
経済の基本的な面が試される：関税の効果が現れるにはまだ時間が必要
レポートはさらに分析し、4月から発効した対等関税措置は、輸入価格に初期の兆候を見せています。しかし、前期の「輸入の駆け込み」と在庫の積み上げにより、短期間でインフレが全面的に押し上げられることはありませんでした。
今後、注視すべきいくつかのポイントがあります：
- 輸入品の値上がりが消費側にどう伝播するか。
- 企業の設備投資が顕著に減少するかどうか。
- 総需要が高金利と政策の不確実性により縮小するかどうか。
さらに、トランプ氏が推進する「美しい大法案」は、現行減税を延長することを主とし、刺激効果は限定的ですが、それがもたらす財政赤字の拡大と債務の圧力は、長期金利リスクを引き上げることが確実です。
米国債、ドルの地位が再評価される可能性
さらに注目すべきは、ドルと米国債の「資産安全アンカー」地位が根本的に揺さぶられるかどうかです。申万宏源は、「アメリカ例外論」が「アメリカ否定論」に向かう場合、ドルの下落周期を逆転することは難しく、米国債の安全プレミアムも維持が困難だと指摘しています。
投資家がアメリカ資産の「安全避難価値」を再評価し始めると、世界的な資本の流れは急速に調整され、非ドル資産の配置が増大する可能性があります。
