光伏業界は「量増加、価格弱体化」という矛盾の中で新たな財務報告シーズンに突入しています。設置と在庫規模は引き続き増加していますが、サプライチェーンの価格修復には力不足で、多くのセクターが依然として赤字に苦しんでいます。最近、多くの上場企業が業績予告を発表しており、通威股份とTCL中環などのリーダー企業の赤字規模は依然として高水準にあります。業界の底部の「苦戦」と呼ばれる特徴が再び浮き彫りになっています。
設置データが目立つ：規模拡大は必ずしも利益改善に結びつかない
需要と設置データを見ると、光伏は依然として拡大しています。国家エネルギー局のデータによれば、2025年11月末時点で、全国の太陽光発電設置容量は11.6億キロワットに達し、前年同期比41.9%増加しました。しかし、企業側の感触では、新規増加と規模の増加が必ずしも利益回復に直結しておらず、市場は依然として供給需給のミスマッチに左右されています。
赤字は依然として「高水準ゾーン」：シリコン材料、シリコンウェハ、モジュールに圧力
多くのリーダー企業が依然として赤字を予想しており、その幅も小さくありません：
- 通威股份は2025年の帰母純損失が90億から100億元になると予想しており、経営要因が依然として利益に顕著な重石を形成しているとし、また減価償却も圧力を増大させています。
- TCL中環は2025年の純損失が82億から96億元に達すると予想しており、業界は未だに供給過剰の状態にあり、主要サプライチェーンの価格が低位で推移し、利益回復の促進に不足していますと述べています。
- モジュールセクターも完全に「解放」されていません。隆基緑能は前年より赤字が減ったものの、依然として損失が60億から65億元の範囲にあると予告しており、下流の競争が依然として激しいことを示しています。
業界内部で構造的な差異が生じており、一部の企業は赤字を大幅に縮小し、株式処分などの一時的要因で帳簿上の損失を回避していますが、非経常的損益を除くと、主要業務の圧力を無視することはできません。
コストと価格の「両面圧迫」：銀ペーストの上昇と原材料高止まり、需要は予想を下回る
利益に最も直接的な影響を与えているのは、コスト側の上昇と価格側の弱体化の組み合わせです。業界の意見としては、サプライチェーンは未だに供給過剰の段階にあり、価格の回復に持続的な力が不足しています。一方で、電池とモジュールの生産に必要な銀ペーストの価格が一時的に急騰し、他の重要な原材料も高止まりしているため、コスト側の圧力は消化困難です。
規制当局が「レッドライン」を設定：生産制御と価格維持協調を禁止
市場監視総局が最近、業界団体及び多くのポリシリコン大手企業と面談し、生産能力やその利用率、生産量、販売価格についての取り決めをしないことを明確にし、コンプライアンスの境界と反トラストリスクを強調しました。「協調による生産制限で価格を押し上げる」という期待が薄れることになりました。
これは、業界が自律的に供給需給を改善したいと考えても、今後は市場化を通じたスッキリ解消と企業自身によるコスト削減と効率改善に頼らざるを得ず、「集団的な量制御」による価格下支えではないことを意味しています。
リーダー企業の自己救済ルート：蓄電に賭けると買収でチェーン補完
「主要業務の回復が遅い」という背景の中で、蓄電が多くの光伏企業が注力する第2の成長曲線となっています。報道によれば、天合光能は蓄電及びシステムソリューション事業を加速させ、海外市場の拡大を強化しています。晶科能源も、将来数年間の世界的な蓄電需要に楽観的であり、海外の高収益地域の割合を増やしています。
買収統合も加速しています。隆基は買収を通じて蓄電市場に参入し、TCL中環はモジュール企業の買収プランを打ち出しており、一体化チェーンの補完、存量生産能力の最適化、技術と応用シーンの配置拡張を図っています。
次に市場が注目する点：スッキリ解消のペースと「利益の転換点」の検証
短期的には、投資家は以下の3つの事項に更に注目しています：
1）供需のミスマッチがいつ本質的に緩和されるか（生産能力のスッキリ解消と受注の改善が同時に現れるかどうか）；
2）コスト上昇が一時的に落ち着くかどうか（銀ペーストと上流原材料の変動が利益率に与える影響）；
3）蓄電と買収に伴う新しいビジネスが2026年に検証可能な利益貢献を形成できるかどうか。
