渣打、年末の雇用鈍化が利下げ理由を強化と判断
12月の連邦公開市場委員会（FOMC）に向けて、市場ではFRBの次の動きについての対立が深まっています。スタンダードチャータード銀行の最新の戦略研究は、労働市場が9月から11月にかけて明らかな冷え込みの兆候を示す可能性があり、これが政策転換の重要な要因となると指摘しています。同銀行は、間もなく発表される非農業部門雇用者数が全体として弱含み、企業が季節性の雇用に対して慎重であることが、鈍化の効果を拡大する可能性があると見ています。
分析チームは、雇用が数か月連続で明らかに減少した場合、FOMCの中道派メンバーがさらなる緩和を支持する可能性が高く、経済の勢いが第4四半期に想定外に落ち込むのを防ぐことを目指すとしています。
委員会内で激しい対立
市場はインフレの鈍化が政策の方向性を左右すると広く見ていますが、スタンダードチャータードは、実際の議論の焦点はインフレ自体から「雇用と物価のバランスをどう取るか」という、より深い問題に移っていると指摘しています。最近、複数のFRB高官が次の利率戦略について全く異なる意見を示しており、12月の会合での投票結果がめったにないほどの分裂を示すかもしれないことを暗示しています。
スタンダードチャータードの予想では、最終的に利下げが選ばれた場合、多数のタカ派官員が強く反対する可能性があるとされています。逆に金利を据え置く場合も、同様に多数のハト派メンバーが反対票を投じる可能性があるということです。この未曾有の態度の分裂は、現在の経済リスクの判断に関する内部の大きな相違を反映しています。
タカ派とハト派の根本的な対立：弱い労働市場に政策をどう対応させるか
タカ派官員が主に懸念しているのは、早期の緩和がインフレを再び招く可能性です。彼らは現在の物価圧力がやや和らいだとはいえ、まだ安全圏内には戻っておらず、より長期間緊縮姿勢を維持することを好んでいます。カンザスシティー連邦準備銀行やボストン連銀などの高官は、慎重な行動を繰り返し強調し、パンデミック後のインフレ再燃の轍を踏まないようにすることを求めています。
これに対して、ハト派メンバーは、雇用のトレンドが明らかに鈍化していることに焦点を当てています。彼らは、家賃などの主要項目が冷え込み、企業の人件費も下がっており、未来にインフレが再び加速する可能性が低減していると強調しています。これらの官員の見解では、適度に早期の利下げは労働市場にバッファを提供し、局所的な鈍化がより広範な経済の減速に発展するのを防ぐことができるとしています。
季節的要因が非農にさらなる圧力を
スタンダードチャータードは、構造的要因に加えて、今年の年末の季節的な雇用が依然として大きな不確実性を抱えていると指摘しています。小売業から物流業まで、多くの業界がコスト管理サイクルにあり、企業の将来需要の見通しも慎重なことから、通常のホリデーシーズンに見られる雇用の反発が例年よりも大幅に弱くなる可能性があります。一方で、一部業界での解雇計画が集中して示される可能性もあり、全体の非農業部門のパフォーマンスをさらに大きく引きずることになるでしょう。
依然として利下げが渣打の基準判断
雇用の動向、内部意見の対立、政策目標のバランスなどの要因を総合すると、スタンダードチャータードは12月の会合で再び利下げが行われる可能性が依然として高いと見ています。同銀行は、労働市場の鈍化が続き、その信号が明らかになった場合、FRBは短期のインフレの動揺に目を奪われず、雇用の安定を優先する可能性が高いと強調しています。
スタンダードチャータードの見解では、単位労働コストの低下傾向がますます明確になるにつれ、FRBが年末に「保険的な利下げ」を行う理由がますます積み重なっているとしています。
