- ユーロ圏の短期国債利回りは上昇圧力にさらされ続けており、ドイツの2年国債（DE2YT=RR）の利回りは1.8ベーシスポイント上昇して2.59%となり、2日連続で上昇を記録しています。これはエネルギー価格の高止まりが短期インフレ予想に直接影響していることを反映しています。
- 英国債（Gilts）は局所的な政治的不確実性が解消された後、相対的な強さを示し、10年国債（GB10YT=RR）の利回りは5ベーシスポイント下がって4.893%、30年国債（GB30YT=RR）の利回りも7ベーシスポイント下がって5.57%となりました。
- 通貨市場では欧州中央銀行（ECB）の政策路線に対する予想が大きく修正され、トレーダーは現在、6月の会合でECBが基準金利を据え置く確率を約57%と見込んでおり、さらなる利上げに関するマクロベットは後退しています。
利回り曲線の構造的変動
現在、ヨーロッパの主権債券市場は複雑なマクロ要因を消化しています。米国とイランの地政学的緊張が引き起こすエネルギープレミアムの背景下で、短期国債の利回りの感度は長期よりも顕著です。ドイツの2年国債利回りは前期の下落を経て急速に回復し、短期インフレの粘性に対する警戒感が高まっていることを示しています。一方、ユーロ圏の長期借入コストの基準であるドイツの10年国債（.DE10T=RR）の利回りは3%の整数値で安定しており、長短期の利差の変動ロジックは市場が将来の経済成長を比較的安定して予想していることを示しており、突発的な地政学的事件によるシステミックなパニック売りは発生していません。さらに、周辺国の利差は安定しており、イタリアの10年国債（IT10Y）の利回りは2ベーシスポイント下がって3.729%となり、ユーロ圏内部の流動性伝達が依然として健全であることを示しています。
マクロファンダメンタルズとエネルギープレミアムの駆け引き
原油市場の供給側の懸念が現在、債券強気派の感情を抑制する核心変数です。ブレント原油（Brent:CO1）は一時3%上昇し、最新では1バレル110.48ドルで、100ドルの大台を上回っています。このような輸入インフレ圧力は欧州中央銀行のインフレ抑制プロセスを直接妨げています。しかし、米国が最新に発表した非農業部門雇用者数の報告は市場に一定の感情的緩衝を提供しました。データによると、米国は4月と3月の雇用拡大が予想を上回りましたが、賃金の伸びは穏やかでした。この組み合わせは、高いエネルギーコストが世界経済の基盤を迅速に侵食し、スタグフレーションを引き起こすというマクロヘッジファンドの深い懸念を効果的に緩和し、欧米の長期債券は金曜日の取引セッションで安定しました。
中央銀行政策予想の限界修正
先週、米国連邦準備制度理事会（Fed）、欧州中央銀行（ECB）、イングランド銀行（BOE）が現行の金利水準を維持した後、市場の価格設定ロジックは次の政策ウィンドウへの駆け引きに迅速に転じました。オーバーナイトインデックススワップなどの通貨市場ツールの暗示的な確率によれば、ECBが6月に行動を起こすという予想は積極的な利上げから据え置きに転じ、政策を維持する確率は57%に上昇しました。英国市場においては、Peel HuntのチーフエコノミストであるKallum Pickeringは、地方選挙での与党の敗北が資産価格に十分に織り込まれていると指摘しています。英国のスターマー首相の留任声明は短期的な政治リスクプレミアムを沈静化させ、英国の長短期国債はリスク回避の買いによって欧州の他の主要な同類資産を上回りました。もし今後エネルギー価格が実質的に下落しない場合、ヨーロッパ各国の中央銀行はインフレの粘性と経済の勢いをバランスさせる際に、より長い期間の試練に直面することになるでしょう。
