今年、中国のテクノロジー株で最も顕著な変化の一つは、伝統的な大手企業の反発ではなく、AIの新興企業が継続的に市場の注目を奪っていることです。ロイターBreakingviewsの3月16日のコメントによれば、アリババとテンセント、これら2社は以前、中国のインターネット黄金時代を代表する企業でしたが、今やAI投資の物語の中で絶対的な中心ではなくなっています。先週MiniMaxの時価総額は一時的に百度を超え、智谱とMiniMaxの株価は1月に香港で上場して以降、3桁の上昇を遂げましたが、アリババとテンセントの年内株価はそれぞれ7％と9％下落しました。
なぜ新しい会社がより人気があるのか
主な理由は、資本市場が「次の世代のAIプラットフォームに最も似ている会社」で再評価を行っており、前世代のインターネット時代の規模で価格設定を行っているのではないからです。ロイターによれば、バイトダンスの豆包は中国で最も人気のあるチャットボットとなり、智谱はArtificial Analysisによって中国で最優秀のラージモデルの一つとして評価されています。これに対し、アリババとテンセントはAIへの投資を強化しているものの、現時点では市場は彼らをこの革新の最強のリーダーと見なしていません。
基礎的要因も後押し
伝統的な大手企業の株価の遅れには、もう一つの現実的な理由があります：既存の主要業務の成長が鈍化していることです。ロイターBreakingviewsがVisible Alphaのデータを引用したところによると、アリババの中国のeコマース事業は昨年12月末までの四半期の収益増加が5％未満になると予測され、この事業が総収益の約半分を占め続けています。テンセントのゲーム、デジタルメディア、およびソーシャルネットワーク事業は約13％の増加が見込まれており、相対的に安定していますが、その成長の期待はAIの新興企業に劣ります。一方、MiniMaxは2025年通年で159％の収益増加が予測されており、ベースは低いものの、現在の市場の高成長資産に対する好みに合致しています。
OpenClawブームが業界の不安を映し出す
最近の中国のテクノロジーサークルでのOpenClawの人気は、大手企業が追いつく必要がある理由を説明しています。ロイターの3月9日の報道によれば、OpenClawはアプリケーションやシステム権限を広範に利用できるオープンソースのAIアシスタントで、チケット予約やメール整理などのタスクを実行でき、中国のテクノロジーや製造業の中心地で急速に広がっています。3月11日のロイターの報道では、中国政府機関と国有企業が安全上の理由で従業員にこのツールのインストールに注意を促したと報じられました。この現象は、インテリジェントエージェントの普及速度がプラットフォーム企業の製品アップデートの速度をはるかに上回る可能性があり、テンセントや智谱などの企業が迅速に互換バージョンを導入し、エントリーポイントを争うことを余儀なくされることを示しています。
旧大手企業に全部のチャンスが失われたわけではない
しかし、投資の観点から見ると、これは「BATの退場」の結論ではありません。ロイターの1月8日の報告書は、智谱やMiniMaxといったAI企業自体が資金を大量に消費しており、研究開発費が収益を大幅に上回り、利益モデルがまだ確立されていないことを示しています。老舗の大手企業は、ナラティブで遅れを取っているものの、キャッシュフロー、クラウドインフラストラクチャ、ユーザーエコシステムと分配能力を持っています。実際の変革は、市場がもはやそれらが各技術革命の最大の勝者であるべきと自動的に想定していないことです。
バージョン3——世界の金融メディアのスタイル
中国のテクノロジー業界の権力構造は、AIの影響で過去10年以上見られなかったほどの緩みを見せています。ロイターBreakingviewsの3月16日付けで指摘されたように、アリババ、テンセント、および百度を代表する伝統的なインターネットの勢力は、大規模モデル、チャットボット、インテリジェントエージェントの牽引する新しい展開において、もう既に自然と評価の高地を占めてはいません。先週、MiniMaxの時価総額が一時的に百度を超え、智谱とMiniMaxが香港に上場した後の株価は3桁の上昇を達成しましたが、アリババとテンセントの今年の株価はそれぞれ7％と9％の下落を見せています。
消費者インターネットからモデルの競争へ
この変化の本質は、業界の価値の中心が「トラフィックゲートウェイ」から「モデル能力」と「エージェントの実行能力」へと移行したことです。BATはかつて、eコマース、検索、支払い、ソーシャルネットワーク、エンターテインメントを通じて閉鎖的で高粘性のデジタルエコシステムを構築しましたが、AIの時代の新たな勝者は、必ずしも巨大なプラットフォームを構築し、その後にトラフィックをマネタイズする必要はありません。ロイターによると、バイトダンスの豆包は既に中国で最も人気のあるチャットボットになり、智谱はArtificial Analysisによって中国の先進モデルプロバイダーの一つに挙げられています。これは、ユーザーと資本が新しい競争論理を受け入れていることを示しています。
プラットフォームの護城河の再評価
さらに注目すべきは、インテリジェントエージェントがスーパープラットフォームの最も核心的な商業的護城河を弱める可能性があることです。ユーザーがAIアシスタントを介して注文、支払い、食事の予約、スケジュール管理などのタスクを完了する場合、プラットフォームが注意を引きつけるための広告表示と行動データの直接的な管理は希薄化されます。ロイターの3月9日の報道によれば、OpenClawは中国のテクノロジーサークルで急速に人気を集め、地方政府が支援政策を策定する動機となりました。しかし3月11日のロイター報道では、中央規制当局と一部の国営企業システムが安全上のリスクのためにその使用に対して警告を発しました。革新を支えることと制御不能を防ぐことが共存しており、インテリジェントエージェントがプラットフォームの秩序の潜在的な攪乱要因であることを示しています。
新興事業者も安泰ではない
資本市場はAIの新興企業を好む傾向がありますが、これらの企業は依然として高投入・低利益さらには赤字の段階にあります。ロイターの1月8日の報道によれば、智谱とMiniMaxは研究開発費用が高く、価格競争が激化し、資金調達環境が厳しくなっている問題に直面しています。つまり、AIが中国のインターネット旧秩序の支配的な期待を弱めている一方で、まだ完全に成熟した新秩序を提供していません。投資家にとって、これは評価の論理が前倒しで切り替わったようであり、商業構造が確定したわけではありません。
次の段階の観察ポイント
次に最も重要なことは、どの企業のモデルが最も強力かだけでなく、誰がモデルの能力を安定してアプリケーションの配信、企業の収益、持続可能な利益に転化できるかです。もしインテリジェントエージェントが引き続き急速に普及するならば、テンセントとアリババは支払い、ソーシャル、クラウドと企業ソフトウェアのシステムを活用して再度の反撃の余地があります。新たなプレイヤーがエコシステムのクローズドループを完成させた場合、中国のテクノロジー業界の中心は「AIネイティブ企業」に移行し続ける可能性があります。少なくとも現在までのところ、市場は旧来の大手企業の支配的地位を当然のこととして見なしていないという判断を現金を通して示しています。
