ドルはもう微笑まない？ゴールドマン・サックス：関税の影響と信頼感の衰退が加速する減価トレンド
世界金融市場の伝統的な理論において、ドルは常に力強い「スマイル・カーブ」の特性を持っています。経済が盛んに成長している時も、不況に陥った時も、ドルは資本の関心を引きつけます。しかし、2025年の貿易戦争再開が、この古典的なロジックを覆しつつあります。関税政策、地政学的要因、ポリシーの不確実性が交錯し、ドルのリスク回避としての輝きが色褪せつつあります。最新のデータによると、Bloombergドル現物指数は今年に入ってから累計で6%以上下落しています。
ゴールドマン・サックスがドルの見通しを下方修正、「アメリカ例外論」の失効が核心
ゴールドマン・サックスの最新の研究報告は、2025年第1四半期のドルの弱さは一時的な現象ではなく、構造的な変化の兆しであると明確に指摘しています。報告はこう書かれています：「ドルの強さの基盤は、アメリカの資産が高いリターンと制度的優位性を示したことにありますが、その優位性は貿易政策によって侵食されています。」
今後数四半期の見通しについて、ゴールドマン・サックスはドルがユーロに対して約10%、円とポンドに対しても約9%下落するだろうと予測しています。核心となる推論は、アメリカ企業の利益と消費者の実質購買力が関税によって侵食され、「アメリカ例外」を構成していた制度的優位性と経済的リターンの期待は弱まっているということです。
貿易戦争が自らを蝕み、ドルのリスク回避属性が弱体化
これまで世界の市場が衝撃を受けるたびに、ドル資産は常に「避難所」として見なされてきました。しかし今年に入ってからの貿易緊張は、むしろアメリカ自身の政策の安定性に対する市場の疑念を増幅させています。ゴールドマン・サックスは、現在の関税は広範で一方的であるだけでなく、アメリカの家庭と企業に直接影響を与え、それを「価格受容者」にしていると指摘しています。これは、短期間で迅速に調整できない供給チェーンと消費構造が、価格上昇と需要減少の結果を直接負担することを意味し、通貨レベルに反映するとドルの減価圧力が増大することになります。
グローバル資本の再配分、ドル資産の魅力減少
より深刻なのは、国際資本によるドル資産の配分が変化しつつあることです。ゴールドマン・サックスは、最近では政府系ファンドを含む外国の投資家がドル資産の比重を削減し始めていると観察しています。さらに注意が必要なのは、外国の中央銀行も段階的にドルの準備の割合を減らしており、「脱ドル化」傾向が政策面から市場行動面にまで浸透していることを示しています。
「外国の支出計画の成長は予想を上回り、アメリカの資産は平凡なパフォーマンスを見せました」とゴールドマン・サックスは指摘しており、このような組み合わせは一部の投資家が短期間でも明確にアメリカ市場からの資金流出を促しているのです。観光客の減少や海外消費者によるアメリカ製品のボイコット感情の高まりもGDP成長の構成を静かに変えつつあります。
個人投資家が次の撤退の主役となるか
ゴールドマン・サックスはさらに警告しています。アメリカ政府が貿易と財政政策の間で安定した予期を確立できない場合、民間部門の投資家も公的機関の回避行動を「模倣」し始める可能性があります。もし市場の感情がさらに悪化すれば、ドルはより激しい資本流出と評価調整に直面するかもしれません。
「ドルの減価はもはやマクロ経済変数に留まらず、信頼のイベントに変化する可能性があります。」とゴールドマン・サックスは総括しています。
結論：制度上の利益から構造的な裂け目へ、ドルは「例外的地位」を失いつつある
「ドルスマイル」から「ドルのジレンマ」へと、資本市場のアメリカに対する態度は深刻な変化を遂げつつあります。かつては世界の成長とリスク回避の両方の体現者と見なされていたドルですが、今や関税政策や自己圧力、そして世界的な信頼のシフトという多重の圧力の下で、本来の上昇ロジックを失いつつあります。ゴールドマン・サックスの分析は終点ではないかもしれませんが、その信号は明確です：「アメリカ例外論」を再確立できない場合、ドルの下向きの流れは始まったばかりかもしれません。
