中国の銀行間市場は、ゴールデンウィーク後の最初の取引日に構造的な調整を示し、二次市場の主要な利率債の利回りが全般的に上昇しました。その中で、30年国債の活発な銘柄2600002の利回りは、取引中に2.2525%に達し、前取引日より2.75ベーシスポイント上昇した後、わずかに2.2475%に下落しました。
- 流動性の予想が限界に収束することが、債券市場に圧力をかける主要な変数となっています。中国人民銀行（PBOC）は水曜日に3000億元の3ヶ月物買い切り逆回購操作を実施し、同日に期限を迎える量より5000億元大幅に縮小しました。さらに、公開市場の7日物逆回購は1日で2669億元の純回収を実現しました。
- リスク嗜好が資産を跨いで移行する兆候を示しています。債券市場の弱さと対照的に、中国の株式市場は顕著に上昇し、上海総合指数（000001:CH）は午前中に1.3%上昇し、科創50指数は半導体セクターの牽引で8%以上の上昇を見せ、株と債券のシーソー効果が連休後初日の資金の流れを主導しました。
流動性の縮小と中央銀行の期待管理
連休後初日の公開市場操作の規模の変動は、市場に慎重な流動性のシグナルを伝えました。中国人民銀行（PBOC）は買い切り逆回購操作の規模を3000億元に縮小し、中長期の流動性を実質的に回収しました。同時に、通常の7日物逆回購操作の発表時間が予想外に遅れたことも、取引開始時にトレーダーの資金供給の常態化に対する懸念を強めました。最終的に一次ディーラーの需要を全額満たし、入札利率は1.40%で変わらなかったものの、1日で2669億元の純回収と買い切り逆回購の減少が、今後のマネーマーケット金利の中心が上昇する可能性に対する警戒を市場に保たせました。
超長期の価格設定と一次市場の駆け引き
期間プレミアムは長期および超長期の国債品種で特に顕著に表れています。中国財務省（MOF）が午前中に入札した50年特別国債の入札利率は2.52%で、この結果は二次市場の活発な銘柄の最新取引水準を約2ベーシスポイント上回りました。一次市場の入札結果が予想を下回り、直接二次市場に圧力をかけ、国債先物の主力契約が全面的に下落しました。その中で、30年主力契約（TL2606）は約0.7%下落し、取引中に最低112.170元まで下がりました。10年主力契約（T2606）もわずかに0.08%下落しました。これは、現在の利回りの絶対水準が低い環境下で、機関が超長期品種の評価に対する許容度を低下させていることを反映しています。
株式市場の評価修復のヘッジ効果
リスク資産の強いパフォーマンスは、債券市場の感情を抑制するもう一つの重要なマクロ次元を構成しています。海外のテクノロジーセクターの評価上昇の影響を受け、中国国内の半導体およびメモリチップ関連の銘柄が大規模にストップ高となり、科創50指数を大幅に押し上げました。このようなテクノロジー株を主導とする構造的な相場は、一部の資産配分型資金を固定収益資産から株式市場へ一時的に移行させました。もし株式市場の買いのウィンドウが短期間で継続されるならば、債券市場は資金面の引き締めに直面するだけでなく、資産配分の再調整による売り圧力を持続的に受けることになります。
今後の流動性観測のアンカー
現在の市場データのフィードバックに基づき、今後の中国債券市場の運行軌跡は、中央銀行の資金面に対する微調整のペースに大きく依存することになります。もし商業銀行の負債側コストが中央銀行の流動性供給の減少によって実質的に上昇するならば、非銀行機関のレポ市場でのレバレッジ行動は著しく抑制されるでしょう。取引ロジックは現在、前期の資産不足の駆動から、部分的に緩和的な通貨政策の期待の修正に移行しています。市場は今週の後続の数取引日の公開市場操作の純投資状況を密接に注視し、今回の資金面の収束が連休後の季節的な現象なのか、政策の中心のトレンド的な微調整なのかを判断するでしょう。
