外国資本、米国債に対する関心が低下
外国為替ヘッジコストが高騰する中、外国の投資家は米国債の魅力を再評価しています。かつて米国債は高い金利によって世界の固定収益資産市場で際立っていましたが、現在その利点は高い為替リスクヘッジコストによって損なわれています。
今年に入り、ドルが弱含みとなり、多くの機関投資家は為替変動を避けるために米国債投資のヘッジコストを追加しています。このような状況下、国際投資家の多くが、自国の国債への投資の実質的なリターンが、ヘッジコストを考慮した米国債のリターンよりも優れていることを発見しています。
米国債のヘッジ後リターンの低下
現在約4.5％の米国債10年物の利回りは一見魅力的に見えますが、実際のリターンはかなり低下しています。たとえば、ユーロ圏の投資家にとって、ヘッジ後の米国債の利回りはドイツ国債に比べて最大60ベーシスポイント低いものとなっています。日本の投資家に至っては、ヘッジ後の利回りが130ベーシスポイントもの劣位にあります。
過去10年以上、ドルは他の主要通貨に対して上昇傾向にあったため、非米投資家が為替ヘッジを行わずに米国債を保有することは利益をもたらしました。しかし、現在ドルが下落に入る中、その戦略のリスクは著しく増しています。
資金の本土債券市場への回帰
ヘッジのリターンが低下し、場合によってはマイナスとなり、さらに政策と予算の先行きが不安定なため、一部のアジアの投資家は米国市場からの撤退を開始しています。たとえば、新台湾ドルの最近の異常な動きは、台湾地域の保険資金が国内に回帰している可能性を示しています。日本の機関も静かに国内市場に戻り、日本の30年国債の利回りは3％を突破し、相対的に魅力的です。
年金基金や保険会社は無ヘッジの米国債ポジションを維持する可能性がありますが、このような操作は通常ドルの上昇傾向を前提としています。現在の状況では、この「無ヘッジ」戦略はより高い不確実性に直面しています。
米国債の資金調達コストがさらに上昇する可能性
外国投資家は米国の流通国債の約4分の1を依然として保有しており、米国債市場の安定を支える重要な資金源の一つです。彼らがさらに撤退することになれば、米国の資金調達コストが直接に上昇するでしょう。
アナリストは指摘しますが、短期間で外国所有の米国債総量は著しく減少していないにもかかわらず、世界市場がトランプ政府の関税政策と歳出刺激策に対して示した反応はドルの減価と同時に起きています。これにより資本が徐々に流出している可能性を示唆しています。
ドルの下落、米国債への圧力
ドルの減価、予算赤字の拡大、さらに外国資本に対するヘッジコストの増加という三重の圧力に直面し、米国債は世界の資産ポートフォリオにおける優位性を失いつつあります。将来的には、米国が予算や金融政策の不確実性を緩和できない場合、外国資本による米国債からの離反がさらに加速し、米国の資金調達環境全体により深刻な影響を及ぼす可能性があります。
