금리 인하 기대가 점차 냉각
여러 달 동안의 정책 완화 이후, 유럽중앙은행의 통화 정책 경로가 새로운 단계에 접어들고 있습니다. 이전에는 시장이 완화 정책이 지속될 것으로 확신했지만 최근 투자자들은 금리 인하 기대가 뚜렷이 냉각되었습니다. 금리 파생상품 시장의 가격은 추가 금리 인하 가능성을 제한적인 수준으로 압축했으며 대부분의 기관은 "다시 한 번 더 인하"할 여지가 매우 좁다고 예측하고 있습니다. 이는 경제 성장 기대가 현저하게 개선되지는 않았지만 경기 침체 위험이 널리 인정받지는 않았고 재정 정책이 여전히 적극적으로 준비되고 있어서 통화 정책 운용 여지가 제한되기 때문입니다.
자금 시장 구조의 재정가
자산 부채표가 점차 축소됨에 따라 유럽 자금 시장의 주 흐름이 미묘한 변화를 겪고 있습니다. 이전의 단기 안정, 변동 수렴의 상황이 변환되고 있으며, 미래에는 중장기 자금 스프레드가 더 압력을 받을 가능성이 있습니다. Euribor-OIS, IRS/OIS 및 리포 스프레드는 은행 시스템 유동성의 변화를 반영할 뿐만 아니라, 정책 지속성에 대한 시장의 재평가를 환기시키는 주요 관측 지표로 간주됩니다. 분석가들은 미래의 스프레드 경향이 강하게 변동하기보다는 "느리게 상승"하는 과정처럼 보일 것이라고 지적합니다.
초과 유동성의 점진적 감소
현재 유로존 은행 시스템의 초과 유동성 규모는 여전히 높지만, 점진적으로 감소하고 있습니다. 시장화된 금융 채널이 여전히 원활히 운영되고 있기 때문에 은행은 중앙은행 운용에 대한 의존도가 낮으며, 일반 유동성 운용의 입찰량은 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 미래를 내다보면, 채권 포트폴리오의 자연 만기 및 재융자 일정이 점차 줄어들면서 초과 보유 수준이 더욱 하락할 것으로 예상됩니다. 시장은 2027년까지 초과 유동성이 약 1.5조 유로로 감소할 것으로 예상하며, 이것은 장기적인 안정 상태로 간주됩니다. 이러한 변화 과정은 은행 시스템이 점진적으로 시장 금융에 의존하게 될 것을 의미하며 중앙은행은 도구 설계에 있어 적절한 조정이 있을 수 있습니다.
구조적 운용이 상시화될 가능성
유럽중앙은행은 이전의 체계 평과에서 초과 유동성을 구조적 재융자 도구로 대체하여 시장에 유연한 상한선을 제공할 가능성을 암시한 바 있습니다. 현재의 전액 고정금리 운용과는 달리, 이러한 도구는 제한적 입찰을 선호하여 기간 프리미엄이 다시 시장에 의해 결정되게 도울 수 있습니다. 또한 규제 요소도 은행의 유동성 선호를 조용히 변화시키고 있습니다. 유동성 비율이 점진적으로 감소함에 따라 은행은 중앙은행 준비금에 대한 의존도가 줄어들고, 다른 고품질 유동성 자산을 통해 규제 지표를 유지하는 것을 더 선호하게 됩니다.
리포 시장의 안정 유지
리포 시장에서 최근 거래량이 감소했지만, 전반적인 금리는 여전히 예금 용이 금리 변동에 밀접하게 붙어 있습니다. 다양한 담보물 간의 스프레드에 변화가 있었으나, 시장 전체는 압력 신호를 보이지 않았습니다. 독일과 이탈리아 국채 리포 금리 곡선의 일부 가파름은 금융 정책 기대와 공급 압력을 더 반영하며, 체계적 위험을 의미하지 않습니다. 이는 축소가 진행되더라도 시장이 여전히 직접적인 금융을 통해 수요를 충족하고자 하는 경향을 보여주며, 중앙은행 차입에 의존하지 않으려는 것을 시사합니다.
전망 및 위험
종합적으로 유로 만기 스프레드의 다음 단계 경향은 정책, 유동성 및 규제라는 세 가지 요인 아래 점차적으로 전개될 것입니다. 인플레이션이 예상보다 감소하지 않거나 재정 부양이 먼저 실현될 경우, 곡선은 더 빠르게 가파르게 될 수 있습니다; 중앙은행 도구에 대한 청사진이 더욱 명확해질 경우, 시장 압력은 완화될 수 있습니다. 분석가들은 "다시 한 번 더 인하"가 가능성은 있지만 확률과 폭이 상당히 좁아졌다고 공통적으로 보고 있습니다. 축소 과정에서 더 주목해야 할 것은 시장화된 금융과 중앙은행 도구의 대립 속에서 스프레드가 어떻게 나타날 것인가입니다.
