유로존 정부 채권은 목요일 하락하여 수익률이 상승했고, 이는 전 거래일에 미국과 이란 간의 2주간 휴전 발표로 인해 나타난 급격한 상승세를 일부 반납했다. 시장은 곧 이 휴전 협상이 에너지 및 인플레이션 위험을 즉각적으로 제거하기에는 충분하지 않다는 것을 깨달았다. 테헤란 측은 여전히 레바논에서의 이스라엘 군사 행동을 장애물로 보고 있으며, 트럼프 미국 대통령은 이란이 더 장기적인 평화 협정을 이행하지 못할 경우 갈등이 다시 급격히 증가할 수 있다고 경고했다. 동시에, 호르무즈 해협의 통행 회복이 여전히 느리게 진행되고 있어 거래자들은 다시 유가와 중앙은행 가격 책정에 주목하고 있다.
채권, 유가에 다시 따라가다
이것이 유럽 채권시장이 휴전 소식 이후 반등이 오래 가지 않았던 이유이기도 하다. 로이터는 이전에 이번 글로벌 채권 시장 조정의 기저 논리가 에너지 충격으로 인한 경기 침체 위험이라고 지적했었다. 원유와 천연가스 가격이 여전히 전쟁 전 수준보다 높은 한, 채권 시장은 쉽게 갈등 발생 전의 가치 지표로 돌아가기 힘들다. 4월 9일, 브렌트 원유는 배럴당 95.92달러, WTI는 97.89달러에 마감했으며, 이는 휴전 발표 전 고점보다 다소 하락했지만 여전히 인플레이션 기대를 방해할 수 있는 수준에 있다. 에너지 수입에 크게 의존하는 유로존에게 이는 채권 수익률이 호르무즈, 레바논 전선 및 휴전 이행 세부 사항에 대한 모든 뉴스에 민감하게 반응할 것임을 의미한다.
전단 금리가 정책 불안을 가장 잘 반영
장기 금리와 비교했을 때, 유로존의 전단 금리는 이러한 재정가에 더욱 민감하다. 독일 10년 만기 국채 수익률은 최근 거의 3% 수준으로 회귀했으며, 이탈리아 10년 만기 국채 수익률은 약 3.8%이다. 독일 2년 만기 수익률은 약 2.55%로, 단기 금리가 여전히 더 높은 정책 금리 기대를 흡수하고 있음을 보여준다. 시장은 이전에 휴전으로 인해 유럽 중앙은행의 금리 인상 베팅을 줄였지만, 더 광범위한 가격 책정은 연내 두 번 정도의 금리 인상을 지적했으며, 추가적인 긴축 가능성을 보유하고 있다. 다시 말해, 휴전 헤드라인은 거래의 속도를 변화시켰을 뿐이지, 금리 경로의 기본 방향을 바꾼 것은 아니다.
유럽 중앙은행, 추가 긴축 배제하지 않아
이러한 가격 책정은 전혀 근거 없는 것이 아니다. 유럽 중앙은행의 현재 예금 금리는 2.00%이며, 주요 재융자 금리는 2.15%이다. 최근 다수의 관계자들은 에너지 충격이 더 지속적인 가격 압력으로 전환되면 다음 정책 조치는 금리 인상일 가능성이 더 크다고 명확히 밝혔다. 라가르드 ECB 총재는 3월에 중동 전쟁이 유로존 인플레이션을 상승시키고 오래 지속될 경우, 유럽 중앙은행이 행동을 취해야 할 수 있다고 말했다. 프랑스 중앙은행 총재 빌레루아는 4월 초 "다음 금리 조정은 인상이 될 가능성이 크다"라고 밝히며, 시점은 여전히 관찰 중이라고 말했다. 채권 시장에 있어 이는 어떠한 유가 반등도 빠르게 더 높은 전단 수익률로 전환될 수 있음을 의미한다.
성장 둔화로 더욱 어려워진 채권 거래
더욱 까다로운 것은, 유럽이 현재 직면하고 있는 것이 단일의 인플레이션 충격이 아니라는 점이다. 유로존 3월 종합 PMI는 50.7로, 9개월 만의 최저치로 떨어졌고, 수요 및 신규 수출 주문은 약화되고 있다. 3월 인플레이션은 다시 유럽 중앙은행 목표인 2%를 초과하여 2.5%로 상승했다. 즉, 채권 투자자들은 경제 성장 둔화가 채권 시장에 유리해야 하지만, 높은 유가와 수입 인플레이션이 수익 하락 가능성을 제한하고 있는 두 가지 서로 다른 요소를 동시에 거래할 수밖에 없다. 이것이 수요일에 큰 상승이 있은 후, 목요일 시장이 다시 신중하게 변한 이유이다.
이탈리아 채권 압박 있으나 분화는 제한적
주변 국가 채권도 압박을 받았지만, 유로존 내부에서는 명백한 무질서를 보이지 않았다. 이탈리아 10년 만기 수익률은 독일과 함께 상승했으며, 이는 현재 추진 요인이 글로벌 에너지 및 금리 기대라기보다 단일 주권 위험 사건이 아님을 설명해준다. 이탈리아-독일 스프레드는 여전히 상대적으로 통제된 범위에 있으며, 이는 시장이 이번 변동을 유로존의 재차 부채 파편화 위험으로 해석하지 않고, 오히려 "유가에 의해 촉발된 전 시장 재평가"로 간주함을 의미한다. 유럽 연합의 재정 프레임워크에 새로운 충격이 없는 한, 그리고 유럽 중앙은행의 반파편화 도구가 여전히 신뢰할 수 있다면, 독일과 이탈리아 채권은 같은 방향으로 움직일 가능성이 크며, 단지 전자가 안전 금리를 나타내고 후자는 더 높은 베타를 더하는 것이다.
