핵심 결론: 목표가는 여전히 1.23을 지향하지만, 단기 변동성 또는 회귀 가능성
모건 스탠리는 최신 전략 보고서에서 유로/달러 상승 전망을 유지하며, 이 환율이 2026년 2분기에 1.23 근처로 상승할 수 있을 것으로 예상합니다. 해당 은행은 또한 거시적 데이터가 시장의 주요 이슈가 될 경우 단기 변동성이 재차 커질 수 있음을 경고하지만, 달러의 중기적 리스크는 여전히 높다고 판단하여 가장 낙관적인 시나리오로 전환하지 않았습니다.
달러 약세 이유: 금리 차이의 설명력 저하
보고서는 최근의 달러 약세가 비전형적이라고 판단합니다: G10 환율을 전통적으로 움직이는 금리 차이가 동일한 폭의 지침을 제공하지 않았습니다. 모건 스탠리는 '비척간적 촉매'에 주목하고 있으며, 이러한 요소들이 달러의 위험 프리미엄을 높여 2025년 2분기 이후 상대적으로 높은 수준에 이르렀다고 보고 있습니다. 이 문제는 이러한 촉매들이 정량화 및 예측하기 어렵고 지속적으로 거래 주요 이슈를 차지하면서 유로의 단계적 강세를 강화했다는 것입니다.
유로 강세의 "대가": 유럽 자산과 거시 경제의 이중 제약
모건 스탠리는 유로 강세가 단순히 "장부상 좋은" 효과만을 의미하지 않는다고 경고합니다. 자국 통화로 표시된 유럽 시장의 경우, 유로 강세는 환산 효과를 통해 기업 이익을 삭감할 수 있습니다: 은행은 유로/달러가 5% 상승할 경우 MSCI 유럽 지수의 연간 이익 성장률이 약 1.5–2%p 감소할 수 있다고 추정합니다.
거시적 측면에서 볼 때, 유로가 무역 가중 기준으로 5% 상승할 경우 유로존 수출은 약 1.5% 감소하고, 경제 성장률 또한 약 0.3%p 낮아질 수 있습니다.
인플레이션 측면의 빠른 영향: 에너지 전이 아래의 "냉각 효과"
인플레이션 측면에서, 보고서는 유로 강세의 영향이 특히 에너지 등 수입 가격 경로로 더 신속히 나타날 가능성이 있다고 판단합니다. 보고서에 따르면, 유로/달러가 10% 누적 상승할 경우, 향후 2년 동안 유로존 인플레이션이 약 30bp 하락할 수 있습니다. 이는 시장에게 환율이 자산 수익률에 영향을 미칠 뿐만 아니라 인플레이션 경로와 정책 기대의 한계 기울기를 변화시킬 수 있음을 의미합니다.
