인플레이션 회복이 전환점이 되다
최근 몇 년간 일본 경제는 장기 침체를 벗어나 명목 성장률이 상승하고, 인플레이션이 지속적으로 목표를 초과하면서 회복의 조짐을 보이고 있습니다. 하지만 업계에서는 이러한 전환점이 양적 완화(QE) 정책의 직접적인 결과가 아니라고 생각합니다. 이는 팬데믹 이후 공급망 충격, 원자재 가격 급등 및 환율 하락이 촉발한 수입 인플레이션 때문입니다. 이러한 가격 수준의 예상치 못한 상승이 디플레이션 기대를 깨뜨렸고, 덕분에 일본 중앙은행이 금리 인상을 시작하여 마이너스 금리 시대를 끝낼 수 있었습니다.
QE 다년간 뚜렷한 성과 없이
과거를 돌아보면, 일본 중앙은행은 2001년 QE를 도입하고 2013년에는 '양적·질적 완화'(QQE)로 확대하였으며, 2016년에는 마이너스 금리 및 수익률 곡선 제어를 강화했습니다. 그러나 이러한 비정상적인 정책들은 지난 20년 동안 계속적이고 지속적인 인플레이션을 성공적으로 촉진하지 못했습니다. 통계에 따르면, 2001년부터 2019년까지 일본의 CPI와 핵심 CPI는 여러 차례 마이너스 성장을 기록했고 저인플레이션 체제는 뿌리 깊습니다. 실제 돌파구는 2022년 수입 인플레이션이 전면적으로 폭발한 이후에야 나타났습니다.
임금과 인플레이션 기대의 공명
물가가 지속적으로 상승하면서 소비자와 기업의 인플레이션 기대가 현저히 개선되었습니다. 임금 협상의 상승폭도 해마다 확대되었고, 이는 임금과 물가 간의 긍정적인 상호작용을 형성했습니다. 이러한 '내생적 동력'은 일본 중앙은행이 지난해 금리 인상을 시작할 때 더 큰 자신감을 주었고, 총 60베이시스포인트의 금리 인상을 이루었습니다. 경제학자들은 이러한 순환 메커니즘이 통화 완화 정책의 자산 구매보다 더 지속적인 영향력을 가지고 있다고 지적합니다.
구조적 개혁이 여전히 중요
일본 경제가 명목적으로는 개선되었지만, 실제로는 여전히 약합니다. 2021년부터 2024년까지 실제 GDP 평균 성장률은 1.2%에 불과해 동기간 미국과 유럽연합의 성장률에 비해 매우 낮습니다. 재정적자가 증가하고 정부 부채율은 200%를 넘어서 미래 재정 지속 가능성에 압력을 가하고 있습니다. 또한, 인구 고령화와 생산성 저하 등 구조적 도전이 여전히 장기 전망을 제한하고 있습니다.
정책 전망은 여전히 신중
시장은 일본 중앙은행의 향후 금리 인상 경로가 매우 신중할 것이라고 예상하고 있습니다. 한편, 외부 환경의 불확실성이 엔화의 변동성을 증가시켜, 주요 중앙은행들이 예를 들어 연방준비제도가 금리 인하를 재개할 경우, 차익 거래를 해소하여 엔화의 상승과 수출 저하로 이어질 수 있습니다. 다른 한편, 장기 국채 수익률 상승과 자금 조달 비용 증가는 일본 공공 재정의 수용 능력을 시험할 것입니다.
교훈 및 위험
일본의 경험을 보면, 단순히 통화 완화에 의존해서는 지속적인 인플레이션과 성장을 가져올 수 없고, 외부 충격과 구조적 개혁이 경제가 침체를 벗어나는 핵심 동력입니다. 향후 일본 중앙은행은 금리 인상과 자산 축소에 매우 신중할 것이며, 회복 과정에 2차 충격을 피하기 위해 조심할 것입니다. 관찰자들은 일본 경제의 장기적 궤적을 결정할 수 있는 것은 양적 완화의 '효능'이 아닌 인구 구조, 산업 업그레이드 및 재정 균형 같은 깊은 문제를 해결할 수 있는지 여부라고 지적합니다.
