외국 자본의 미국 국채 관심 감소
외환 헤지 비용이 계속 상승하면서 외국 투자자들은 미국 국채의 매력을 재평가하고 있다. 높은 금리로 인해 한때 세계 고정 수익 자산 중 두드러졌던 미 국채의 이점은 이제 높은 환율 위험 헤지 비용에 의해 잠식되고 있다.
올해 들어 달러가 계속 약세를 보이면서 많은 기관들이 환율 변동을 방지하기 위해 미 국채 투자에 헤지 비용을 추가해야 했다. 이러한 상황에서는 많은 국제 투자자들이 자국 국채에 투자하는 실제 수익이 헤지 후 미 국채 수익률보다 더 좋다는 것을 발견하고 있다.
미 국채 헤지 후 수익 감소
현재 약 4.5%의 미 국채 10년 만기 수익률은 표면적으로 여전히 매력적이다. 하지만 실제 수익은 크게 감소한다. 예를 들어 유로존 투자자들에게 헤지 후 미 국채 수익률은 독일 국채보다 최대 60bp 낮고, 일본 구매자에게는 최대 130bp의 수익 열세에 직면하게 된다.
지난 10여 년간 달러가 주요 통화 대비 평가 절상되었기 때문에 비미국 투자자들은 미 국채를 보유하면서 환율 헤지를 하지 않는 것이 대단히 유익했다. 그러나 지금은 달러가 평가절하 궤도에 들어서면서 이 전략의 위험이 크게 증가했다.
자금 본국 채권 시장으로 복귀
헤지 수익이 감소하거나 심지어 부정적이 되면서, 정책 및 예산 전망의 변동성도 더해져 일부 아시아 투자자들은 미국 시장에서 철수하기 시작했다. 예를 들어 최근 신타이완달러의 이상한 움직임은 대만의 보험 자금이 본국으로 복귀하고 있을 수 있음을 시사한다. 일본 기관들도 조용히 국내 시장으로 눈을 돌리고 있으며, 일본 30년 만기 국채 수익률은 3%를 돌파하여 비교적 더 매력적이다.
연금 펀드와 보험 회사들은 헤지 없이 일부 미 국채 포지션을 유지할 수 있겠지만, 이러한 운영은 흔히 달러 평가 절상 추세를 전제로 한 것이다. 현 상황에서는 이러한 '비헤지' 전략이 더 큰 불확실성에 직면하고 있다.
미 국채 자금 조달 비용이 더 상승할 수 있음
외국 투자자들은 여전히 미국의 약 4분의 1 국채 유통량을 보유하고 있으며, 이는 미 국채 시장의 안정성을 유지하는 중요한 자금원 중 하나이다. 그들이 추가로 자금을 빼면 미국의 자금 조달 비용이 직접적으로 상승할 것이다.
분석가들은 단기적으로 외국이 보유한 미 국채의 총량이 크게 감소하지 않았지만, 세계 시장이 트럼프 정부의 관세 정책 및 재정 자극책에 대한 반응이 달러 평가절하와 동조하여 발생하고 있음을 감안할 때 자본이 점진적으로 이탈하고 있다고 이미 암시하고 있다고 지적한다.
달러 하락, 미 국채 압박
달러 평가절하, 예산 적자 확대, 외국 자본의 헤지 비용 증가라는 세 가지 압력에 직면하여 미국 국채는 세계 자산 배치에서 서서히 그 우위를 잃고 있다. 미래에 미국이 예산 및 통화 정책의 불확실성을 해결할 수 없다면, 외국 자본이 미 국채를 멀리하게 되어 미국 전체 자금 조달 환경에 더 깊은 영향을 미칠 가능성이 있다.
