季末配置盘入场与输入性通胀博弈：中国债市收益率曲线呈现牛市增陡态势
周一，中国债券市场呈现出独特的“通胀免疫”特征。在全球能源价格因美伊冲突升级而大幅波动之际，国内债市收益率不升反降，尤其是短端利率的显著下行，使得收益率曲线在季末表现出明显的牛市增陡迹象。截至中午收盘，2年期、5年期及10年期国债期货合约涨幅在0.04%至0.08%之间，而长端的30年期合约则表现更佳。
产业链传导：高油价下的中债定价逻辑
从产业链传导角度看，高油价通过输入性渠道影响国内物价水平，但其对债市的边际杀伤力正在减弱。财通证券固收团队指出，当前债市对“油通胀”的定价已经相对充分。高油价一方面通过PPI向CPI传导，另一方面可能抑制下游制造业的利润空间，从而进一步削弱中长期的总需求。这种“短空长多”的逻辑使得投资者在面对115美元的油价时，并未盲目抛售债券，反而更关注国内基本面需求疲软这一长期核心矛盾。
竞争格局：机构配置力量与季末效应
进入3月下旬，银行理财及保险机构的配置竞争进入白热化阶段。季末资金面的意外宽松为加杠杆套息提供了良好的环境。数据显示，1年期国债收益率已下行至1.20%水平，反映出短端品种在理财资金回流和非银机构申购潮下的供需失衡。这种配置力量的集中爆发，暂时压制了因美联储降息预期削减而带来的外部汇率压力。市场机构普遍预期，随着二季度特别国债发行计划的明朗，长端债市将进入利差压榨行情，30年国债收益率目标位或指向2.20%。
