- 2年期美国国债收益率年内大幅上行60个基点突破4.00%关口，10年期收益率走高35个基点超过4.50%，主要由于地缘政治引发的能源冲击导致通胀预期飙升，倒逼美联储加息定价走强。
- 蓝筹企业债表现整体优于国债，苹果公司2年期债券与国债利差收窄至历史极值3个基点，微软公司2年期收益率曾一度跌破主权曲线，强生公司10年期利差缩窄至27个基点。
- 美国联邦债务占GDP比例已达100%且预算赤字率维持在6%高位，每年高达1万亿美元的利息支出推动全球固定收益资金边际流向具有AAA评级的优质企业信用资产。
信用利差极限逼近与主权资产重估
在传统固定收益市场逻辑中，主权债务被视为无风险资产的定价基准。然而，近期Refinitiv数据显示，二级市场上部分美国顶等蓝筹企业债的收益率正无限逼近甚至间歇性倒挂同期限美国国债。上周苹果公司2年期债券收益率与同期限国债利差收窄至3个基点，写下历史最窄纪录。这种微弱的溢价空间表明，大型多国企业在应对宏观系统性风险时，其信用资质已被市场提升至准主权甚至超越主权的地位。若地缘冲突引发的宏观波动持续，这种利差倒挂或在收益率曲线的短端成为常态。
财政恶化机制与美联储政策边际
导致美国国债遭遇阶段性边际抛售的核心症结，在于华盛顿公共财政质量的持续恶化。在经历多次大规模财政刺激后，美国联邦债务占GDP的比例已攀升至100%的历史高位，且当前的预算赤字率依然维持在6%左右。随着利息支出迈向每年1万亿美元的关口，市场对美国国债供应过剩及购买力流失的担忧日益加深。与此同时，地缘冲突带来的第二轮通胀冲击正在重塑美联储的政策路径，使得2年期国债收益率在加息预期推动下突破4.00%，10年期国债收益率亦飙升至4.50%以上，进一步压制了国债的持有回报率。
准主权资产定价与大到不能倒逻辑
在全球人工智能军备竞赛白热化的背景下，微硬、苹果等科技巨头虽然面临今年高达8000亿美元的行业资本支出浪潮，其现金流与盈利增速依然保持了极高韧性。市场分析人士认为，这些市值居于全球顶峰的超级企业由于具备极高的行业垄断性与技术壁垒，在宏观层面上已经具备了大到不能倒的准主权属性。如果这些庞大的AI资本支出能够如期转化为长期的生产力飞跃，这些公司的资产负债表完整性将得到进一步巩固。因此，在评级机构纷纷剥夺美国政府最高AAA评级的背景下，资金流向微硬和强生等仅存的AAA级企业信用资产，具有充分的理性驱动。
