- 中国超长期特别国债年内首发落地，20年与30年期品种中标定位分化，二级市场相关券收益率随后普遍上行约1个基点。
- 资金面持续宽松驱动中短端国债延续强势，10年期活跃券收益率下探至1.737%，长短端收益率曲线呈现显著的陡峭化特征。
- 机构对超长久期资产配置持谨慎态度，天风证券(TF Securities)指出，若后续狭义流动性回归中性，长端债券或面临向上重定价的压力。
超长期特别国债的定价博弈
中国债市在特别国债首发日呈现出明显的期限分化格局。今日招标的30年期超长期特别国债需求整体好于20年期品种。根据汤森路透(Thomson Reuters)的数据，20年和30年期中标利率呈现一高一低的倒挂态势。这主要归因于二级市场对两个期限品种的成交活跃度存在明显落差。发行结束后，由于整体投标倍数处于一般水平，市场谨慎情绪升温。30年期特别国债2500006最新成交在2.258%，较上日走升1.05个基点；20年期超长期特别国债2500004最新成交在2.18%，较上日上行1个基点。
收益率曲线的陡峭化重塑
与长端的承压表现不同，中短端债券在宽资金的护航下保持强势。10年国债活跃券260005最新成交在1.737%，较上日走低0.8个基点。华南地区交易人士指出，当前市场资金面充裕状态并未见底，多头情绪在短端难以遏制。这种由广义流动性结构性变化引发的狭义流动性充裕，使得短端收益率对资金面的反应更为敏感。长端则未完全跟随资金宽松走强，曲线陡峭化特征进一步凸显。
流动性预期与机构交易逻辑
当前债市的交易主线正处于流动性宽裕与供给增加的博弈之中。天风证券固收研究团队认为，债市对资金宽松定价的持续性相对有限。在央行(PBOC)没有明显收紧意图的背景下，资金宽松具备一定韧性。若未来政策重心转移，资金利率逐渐向上寻找中枢，将提振同业存单供给并抑制其配置诉求。届时资金利率的向上波动不仅会带动短端出现调整，也将放大超长端国债在二级市场的估值回调风险。
