规模飙升：名义规模约1.5万亿美元，扩张快于国债发行
摩根士丹利策略师在最新研报中估算，美债“基差交易”（利用国债现货与期货价差套利）的名义规模已膨胀至约1.5万亿美元。该行称，这一策略规模较2019年峰值扩大约75%，其增长速度近年来甚至超过美国国债发行增速，因此需要被更密切地监测。
风险机制：一旦被动平仓，做市中介或难“接住”成交洪峰
基差交易通常由对冲基金主导，盈利依赖价差“收敛”。但大摩提醒，真正的脆弱点在于流动性：当融资条件收紧或市场波动上升，基金若被迫快速减仓，短时间内涌出的交易量可能超出债券交易商的承接能力，从而把局部压力放大为系统性震荡。
集中度抬升：5年期合约最“拥挤”，中段风险敞口扩大
大摩指出，当前相关风险高度集中在5年期国债期货，其次是超长期与10年期合约；与此同时，收益率曲线“中段”的风险敞口也在扩大，意味着一旦发生逆风行情，冲击可能更集中、更迅速。
为何会让人想起2020：当年现货跑输期货，引发联储出手
研报提到，2020年曾出现国债现货表现弱于期货的情况，这与基差交易最依赖的市场环境相反，导致对冲基金遭遇损失，并在当时的剧烈波动中扮演推手之一；美联储随后通过购买规模巨大的国债并向回购等短端市场注入流动性来稳定市场。值得注意的是，大摩称当年基差交易规模约5000亿美元，仅为当前规模的约三分之一。
监管关注升温：BIS与英国央行提示杠杆与拥挤交易风险
在风险提示层面，Investing.com文章称全球监管机构已加强对该策略的审视；英国央行与国际清算银行（BIS）均对少数大型对冲基金的高杠杆“相对价值”交易可能带来的金融稳定风险发出警示。
