2026年，私募股权（PE）行业正经历前所未有的分裂。尽管一些行业巨头如黑石集团和KKR在财报上表现出色，然而资本市场却对其股票进行大幅抛售，反映出市场的巨大焦虑。2025年，黑石集团净利达21.4亿美元，同比增长超过100%，创下40年来的最好业绩；KKR第四季募资430亿美元，创下四年最大纪录；阿波罗全球资产管理全年募资2280亿美元，利润超出市场预期。然而，这些亮眼的数字未能支撑股价，私募股权行业在2月经历了一次类似“股灾”的暴跌，黑石股价单月下跌20%，KKR下跌30%，阿波罗全球资产管理下降29%，Ares Management和TPG分别下跌33%和33%。
AI崛起带来颠覆性风险
这种股价背离的现象，市场普遍归因于AI技术的崛起。今年1月，人工智能公司Anthropic发布Claude Cowork，宣称其可以自主执行财务审计、人事管理等任务，这引发了SaaS行业的恐慌，上市SaaS公司股价集体暴跌。接着，2月Anthropic发布了Claude Code，宣称能够在一夜之间完成COBOL系统的现代化改造，瞬间引发市场对传统软件行业的担忧。尽管后期证明AI能力被夸大，但这一消息仍让传统SaaS商业模式的信任危机爆发。
SaaS行业的风险暴露与私募股权的布局变化
过去十年，软件产业是PE最核心的投资领域。根据SaaStr的数据显示，从2015年至2025年，PE机构收购了超过1900家软件公司，交易额超过4400亿美元，且去年近20%的杠杆收购目标为软件公司。然而，AI的颠覆性技术正在使这一模式产生动摇。随着AI的发展，软件股的估值开始崩塌，美国科技软件股指今年以来累计下跌了20%，平均P/S倍数从9倍降至6倍。
私募信贷风险加剧：高利率环境下的挑战
此外，私募信贷的风险也在急剧上升，主要原因是传统上认为软件公司有稳定的“永续”现金流，而在高利率环境下，这一假设逐渐失效，导致债务违约风险激增。今年2月，Blue Owl Capital将三档私募信贷基金资产转让给退休金和保险机构，尽管折价仅为0.3%，但由于暂停一档基金的赎回，市场普遍解读为“资产质量恶化”，引发了PE巨头的连锁反应，股价出现暴跌。
PE巨头的应对与行业前景
市场的担忧并非空穴来风，去年多家获得巨额私募信贷的企业破产，First Brands甚至出现抵押品消失的情况，暴露出风控漏洞。摩根大通首席执行官戴蒙曾警告“见一只蟑螂，可能会有更多”，暗示私募信贷存在系统性风险。
面对这些挑战，PE巨头已经开始行动。阿波罗全球资产管理去年将软件配置比例从20%削减至10%；Thoma Bravo创始人Orlando Bravo在达沃斯公开表示，AI将颠覆技术型软件公司。黑石总裁Jonathan Gray也表示，“最大的风险不是泡沫，而是颠覆性风险，行业若一夜面目全非怎么办？”
随着AI对软件行业的影响日益加剧，私募股权行业的震荡或许才刚刚开始。这场由AI引发的行业地震，可能会带来更深远的影响。
