降息預期逐漸降溫
在經歷了數月的政策寬鬆後，歐洲央行的貨幣政策路徑正在進入一個新的階段。儘管此前市場一度堅信寬鬆進程會延續，但近期投資者對再度降息的預期已明顯降溫。利率衍生品市場的定價顯示，進一步降息的可能性被壓縮至有限水平，甚至多數機構預測“再降一次”的空間非常狹窄。原因在於，經濟增長預期雖未顯著改善，但衰退風險暫未被廣泛認同，加上財政政策仍在積極醞釀，令貨幣政策操作空間受到制約。
資金市場結構的再定價
隨着資產負債表逐步收縮，歐洲資金市場的主線正發生微妙變化。此前短端穩定、波動收斂的局面正在轉變，未來中長期資金利差更可能承受壓力。Euribor-OIS、IRS/OIS 與回購基差被視爲關鍵觀測指標，它們的變化不僅反映銀行體系流動性的變化，還折射出市場對政策持續性的重新評估。分析人士指出，未來的利差走勢更像是一場“緩慢上行”的過程，而非劇烈波動。
超額流動性逐步下降
當前歐元區銀行體系的超額流動性規模仍高企，但正在溫和下降。由於市場化融資渠道仍然暢通，銀行對央行操作的依賴度有限，常規流動性操作的認購量保持低位。展望未來，隨着債券組合自然到期與再融資安排逐步減少，預計超儲水平將進一步回落。市場普遍預期到2027年，超額流動性將降至1.5萬億歐元左右，被認爲是一個長期穩態水平。這一演變過程意味着銀行體系將逐步依賴市場融資，而央行在工具設計上可能適度調整。
結構性操作或將成常態
歐洲央行此前在框架評估中已暗示，未來可能通過結構性再融資工具替代超額流動性，爲市場提供柔性上限。不同於當前的全額固定利率操作，這類工具更傾向於限量招標，有助於讓期限溢價重新由市場決定。同時，監管因素也在悄然改變銀行的流動性偏好。隨着流動性覆蓋率的邊際下降，銀行對央行準備金的依賴逐步減弱，更願意通過其他高質量流動性資產來維持合規指標。
回購市場保持平穩
在回購層面，近期成交量雖有回落，但整體利率仍緊貼存款便利利率波動。儘管不同抵押品間的利差有所變化，但市場整體並未出現壓力信號。德國和意大利國債回購利率曲線的局部陡峭，更多反映財政政策預期與供給壓力，而非系統性風險。這表明，即使縮表推進，市場仍然傾向通過直接融資滿足需求，而非依賴央行借貸。
展望與風險
綜合來看，歐元期限基差的下一階段走勢將在政策、流動性與監管三重因素下逐漸展開。若通脹回落不及預期，或財政刺激早於落地，曲線可能更快走向陡峭；若央行工具藍圖進一步明確，市場壓力則可能受到緩解。分析人士普遍認爲，“再降一次”仍有可能，但概率和幅度都明顯收窄。未來更值得關注的，是在縮表過程中，利差如何體現市場化融資與央行工具的博弈。
