- 基準10年期美國國債(US10Y)收益率報4.62%，由於核心通脹預期反彈引發抵押貸款投資者對沖久期風險，導致近期固定收益債市波動率顯着走高。
- 芝加哥商品交易所集團(CME Group)高頻數據顯示，5年期美國國債(US5Y)期貨出現單筆達3.3萬手的超常規大宗交易，凸顯凸性對沖行爲正在公開市場引發鏈式反應。
- 美聯儲(Fed)正在執行的每月350億美元抵押貸款支持證券(MBS)縮表限額，加速將負凸性風險轉移至一級市場交易商與私人資管機構。
大宗期權與期貨頭寸異常放量
本週二公開市場的交易記錄顯示，美國固定收益衍生品市場錄得遠超歷史均值的大型機構調倉。在收益率連續突破關鍵技術位後，5至10年期美國國債期貨合約的大宗交易頻率與規模均錄得異常增長。其中，一筆涉及3.3萬手5年期美國國債期貨的賣單直接引發了日內多頭頭寸的集體清算。交易員普遍指出，此類對沖頭寸的常規規模通常維持在5000手至8000手之間。此番超常規放量證實了機構投資者在面對利率持續維持高位時，正在通過衍生品市場進行強制性的久期調控。如果收益率進一步突破前高，衍生品市場的自動清算盤可能會繼續對現券流動性構成階段性衝擊。
再融資本金現金流縮減誘發久期錯配
潛在的通脹黏性迫使掉期市場徹底清除了美聯儲年內的降息定價，取而代之的是對常態化高利率的適應性調整。當基準利率和商業貸款利率同步大幅攀升時，住房持有者的再融資意願錄得實質性萎縮。這一微觀行爲直接導致抵押貸款支持證券(MBS)組合內部的提前還款流量出現停滯。隨着每月償付的本金總額減少，MBS資產的實際存續期被動拉長。由於久期反映了債券價格對利率波動的敏感性，這種被動的久期延展迫使保險公司、房地產投資信託基金等長期資金持有者必須在公開市場變現高流動性的現券資產，從而形成收益率上升與資產拋售的負反饋循環。
量化緊縮政策終結前的負凸性轉移
除了微觀層面的再融資行爲惡化，美聯儲的資產負債表常態化操作也是推動此輪凸性對沖升溫的系統性因素。在現行的量化緊縮政策框架下，美聯儲允許每月高達350億美元的MBS自然到期，並將回籠資金主要配置於短期國庫券，而非重新購入長期抵押貸款證券。這一操作在客觀上改變了市場的風險承接結構。Simplify資產管理公司(Simplify Asset Management)管理合夥人哈利·巴斯曼指出，由於美聯儲在過去十年的量化寬鬆中並不對沖其持有的MBS凸性風險，當前的縮表實質上是將巨大的負凸性敞口重新推回了私人宏觀系統。只有當本輪量化緊縮完全終止，這部分由政策誘導的風險流向纔會停止對市場施加邊際壓力。
高票面利率資產規模擴張放大市場彈性
巴克萊(Barclays)近期發佈的衍生品策略研究顯示，當前的凸性對沖操作對整體利率市場的波動放大幅度顯着超過了2023年同等收益率水平時期的表現。造成這一現象的根本原因在於MBS市場存量結構的系統性改變。由於過去兩年利率中樞的抬升，目前公開市場上票面利率在5%或更高水平的MBS存量規模已經突破2萬億美元大關，並在整體抵押貸款市場中佔據了重要份額。由於高票面利率的住房貸款在利率震盪時其再融資敏感度表現得更爲劇烈，導致整體MBS市場對無風險利率波動的敏感係數呈現非線性增長。隨着早期低息貸款逐步被高息貸款取代，現券市場正面臨着更具破壞性的對沖波峯。
