中國固定收益市場正經歷一輪由流動性溢價和資產荒共同驅動的行情。在寬貨幣與穩信用的宏觀背景下，金融體系內部沉澱了大量待配置資金，而實體經濟有效融資需求恢復尚需時日，導致資金大量湧入標準化債券資產。週五早盤，10年期及30年期國債收益率雙雙下行，國債期貨全線收漲，TL2606合約漲幅達0.26%，印證了機構投資者在當前宏觀環境下的拉長久期偏好。
產業鏈傳導
在當前的金融體系傳導鏈條中，中國人民銀行通過公開市場操作維持的寬鬆流動性環境，首先惠及一級交易商及大型商業銀行。由於信貸投放面臨結構性瓶頸，超額流動性通過同業存單、回購等工具流向廣義基金及非銀機構。理財子公司、保險資管及公募基金在面臨負債端成本剛性的約束下，被迫向長端國債要收益。這種從基礎貨幣向非銀配置資金的傳導，直接導致了30年期等超長端債券成爲消化流動性的核心蓄水池，進而壓低了全市場的無風險利率基準。
供需格局推演
從供給端觀察，中國財政部尚未啓動大規模的超長期特別國債發行，地方政府專項債的發行節奏也相對平穩。這種相對剋制的資產供給步伐，與非銀機構持續膨脹的配置需求形成了顯著錯位。華東地區銀行交易員反饋的資金無處可去現象，正是這一供需矛盾的微觀縮影。在新增供給實質性落地並對市場資金面形成抽水效應之前，資產荒邏輯難以被根本性證僞。
機構博弈策略
面對10年期國債1.771%的絕對低位，機構的博弈重心已從單純的方向性交易轉向息差及曲線交易。中信建投證券指出，若貨幣政策暫不調整，1.75%將是10年期品種的合意中樞。在此預期下，機構傾向於利用充裕的短端低成本資金，加槓桿配置具有相對票息優勢的超長端資產。然而，該策略對資金面波動極爲敏感，一旦央行回籠資金力度超出預期或通脹數據企穩回升，擁擠的做多交易可能面臨擁擠踩踏的尾部風險。
