- 中國超長期特別國債年內首發落地，20年與30年期品種中標定位分化，二級市場相關券收益率隨後普遍上行約1個基點。
- 資金面持續寬鬆驅動中短端國債延續強勢，10年期活躍券收益率下探至1.737%，長短端收益率曲線呈現顯著的陡峭化特徵。
- 機構對超長久期資產配置持謹慎態度，天風證券(TF Securities)指出，若後續狹義流動性迴歸中性，長端債券或面臨向上重定價的壓力。
超長期特別國債的定價博弈
中國債市在特別國債首發日呈現出明顯的期限分化格局。今日招標的30年期超長期特別國債需求整體好於20年期品種。根據湯森路透(Thomson Reuters)的數據，20年和30年期中標利率呈現一高一低的倒掛態勢。這主要歸因於二級市場對兩個期限品種的成交活躍度存在明顯落差。發行結束後，由於整體投標倍數處於一般水平，市場謹慎情緒升溫。30年期特別國債2500006最新成交在2.258%，較上日走升1.05個基點；20年期超長期特別國債2500004最新成交在2.18%，較上日上行1個基點。
收益率曲線的陡峭化重塑
與長端的承壓表現不同，中短端債券在寬資金的護航下保持強勢。10年國債活躍券260005最新成交在1.737%，較上日走低0.8個基點。華南地區交易人士指出，當前市場資金面充裕狀態並未見底，多頭情緒在短端難以遏制。這種由廣義流動性結構性變化引發的狹義流動性充裕，使得短端收益率對資金面的反應更爲敏感。長端則未完全跟隨資金寬鬆走強，曲線陡峭化特徵進一步凸顯。
流動性預期與機構交易邏輯
當前債市的交易主線正處於流動性寬裕與供給增加的博弈之中。天風證券固收研究團隊認爲，債市對資金寬鬆定價的持續性相對有限。在央行(PBOC)沒有明顯收緊意圖的背景下，資金寬鬆具備一定韌性。若未來政策重心轉移，資金利率逐漸向上尋找中樞，將提振同業存單供給並抑制其配置訴求。屆時資金利率的向上波動不僅會帶動短端出現調整，也將放大超長端國債在二級市場的估值回調風險。
