- 截至4月22日中國A股市場總市值觸及117萬億元人民幣的歷史高位，同時兩融餘額攀升至2.7萬億元，顯示市場流動性與風險偏好出現實質性修復。
- 一季報數據揭示主權投資基金實施了顯著的倉位調整，中央匯金一季度對華泰柏瑞滬深300ETF實施了逾440億份的淨贖回，誠通控股與國新投資亦同步降低了多隻央企主題ETF的持倉比例。
- 資金承接端呈現結構性演變，中國人壽(601628:CH)等長期配置型險資季度內通過申購富國中證1000ETF等產品提升份額至20%以上，完成了與主權資金的流動性接力。
寬基ETF資金流向追蹤
今年一季度公募基金定期報告披露的份額變動數據，清晰勾勒了主權投資主體的逆週期操作軌跡。截至去年底，匯金投資與匯金資產分別在16只和12只核心ETF中持有超20%的絕對份額。然而至今年一季度末，除富國中證1000ETF外，其在華泰柏瑞、易方達、華夏、嘉實等機構管理的滬深300ETF中的持倉佔比均回落至20%舉牌線下方。以規模最大的華泰柏瑞滬深300ETF爲例，中央匯金的持倉從去年的735億份大幅下降，期末總份額回落至448億份。這一量級的數據變動表明，在市場下行風險解除後，干預資金正在有序退出高流動性寬基產品。
增量資金的結構性更替
主權資金的大規模贖回並未引發二級市場的流動性枯竭，這主要歸因於市場資金結構的成功置換。富國中證1000ETF的季報提供了一個微觀觀測切口：在某一機構投資者淨贖回4.11億份的同時，中國人壽在3月下旬密集申購超5000萬份，將其持倉比例直接推高至20.99%。險資作爲典型的長久期資金，其對中小盤寬基ETF的逆勢增配，有效承接了市場拋壓。此外，代表槓桿資金活躍度的兩融餘額重返2.7萬億元區間，顯示場內交易型資金的風險偏好正在迴歸，形成了長線配置資金與短線交易資金共同支撐估值的微觀生態。
市場波動率與預期管理
從操作邏輯來看，主權資金在年初實施阻擊式買入後，於一季度末進行邊際減倉，體現了從被動提供流動性向主動進行市場波動率管理的職能轉變。此舉一方面在指數上行階段釋放了早期鎖定的籌碼，避免市場因單邊微觀結構擁擠而出現估值過熱；另一方面也爲未來的政策干預重新儲備了充足的資產負債表空間。在外部面臨中東地緣政治不確定性、內部實施融資保證金比例上調的背景下，A股總市值依然能夠創出117萬億元的新高，表明目前的市場定價機制已經基本脫離了對主權買盤的絕對依賴，內生性韌性正在逐步確立。
