歐元區債券市場週四經歷了一次典型的“事件驅動上衝—理性回吐”過程。德國10年期國債收益率從3.05%盤中高點回落至2.99%，周線預計轉爲下跌；德國2年期收益率維持在2.61%；意大利10年期國債收益率收於3.869%附近。市場交易主線仍圍繞伊朗戰爭相關新聞展開，但與前幾日直接放大通脹和加息預期不同，投資者開始更多考慮能源運輸恢復、風險溢價回落及長週末前頭寸管理的綜合影響。
市場重估的核心變量
本輪歐元債市波動的核心，是中東局勢對歐洲通脹預期和政策利率預期的雙重影響。特朗普釋放更激進軍事表態後，市場一度重新計入更強烈的緊縮路徑，收益率盤初上行明顯。但隨着市場意識到局勢並非單向升級，且霍爾木茲海峽運輸通道恢復的可能性正在被納入交易，收益率升勢很快逆轉。按周度看，德國10年期國債收益率預計下跌10個基點，說明債市已經開始修正此前的過度緊張定價。
競爭格局
在歐元區內部，核心債與非核心債的表現差異依然值得關注。德國國債繼續發揮區域定價錨作用，而意大利和法國等外圍市場則承受更高的風險溢價。當前意大利10年期國債與可比德債利差報86個基點，雖較上週近100個基點收窄，但仍顯著高於戰爭爆發前的63個基點。法國與德國10年期國債利差也由58個基點升至70個基點。換言之，即便利率水平短線回落，歐元區內部信用與財政分層並未消失，外圍國家融資環境仍比核心區更脆弱。
政策預期與金融穩定
貨幣市場仍定價歐洲央行至少兩次25個基點加息，第三次加息概率約爲80%。這較本週高位略有回落，但相較衝突前的降息想象，政策前景明顯趨緊。帕內塔強調，中東衝突造成的能源市場緊張可能影響金融穩定，這一表態說明歐洲央行並不只擔憂通脹本身，也在關注資產價格波動、融資成本攀升及脆弱主權債市場可能受到的衝擊。對於債市投資者而言，央行對“穩定”與“通脹”之間權衡的邊際變化，將決定外圍利差未來能否受控。
後續觀察點
滙豐銀行認爲，第二季度末意德10年期利差或維持在100個基點，而在不利情景下可能擴大至140個基點。這一判斷意味着市場仍預留了地緣升級、油價再上行和風險偏好惡化的壓力測試空間。若能源運輸恢復進展順利，德債收益率可能繼續溫和回落；但若衝突再度推高能源價格，外圍債尤其是意大利公債可能再次承壓，並重新觸發歐洲央行工具干預的討論。
