中國科技股今年最明顯的變化之一，不是傳統巨頭反彈，而是AI新貴持續搶走市場注意力。根據路透Breakingviews 3月16日評論，阿里巴巴與騰訊這兩家曾代表中國互聯網黃金時代的公司，如今在AI投資敘事中不再佔據絕對中心。MiniMax上週市值曾短暫超過百度，智譜與MiniMax自1月在港上市後股價都走出三位數漲幅，而阿里和騰訊年內股價則分別下跌7%和9%。
爲什麼是新公司更受追捧
核心原因在於，資本市場正在按“誰最像下一代AI平臺”重新排序，而不是按誰在上一代互聯網時代體量最大來定價。路透稱，字節跳動的豆包已成爲中國最受歡迎的聊天機器人；智譜則被Artificial Analysis評爲擁有中國最優秀的大模型之一。相比之下，阿里和騰訊雖然都在加大AI投入，但市場暫未把它們視爲這輪創新的最強引領者。
基本面也在拖後腿
傳統巨頭股價落後，還有一個更現實的原因：原有主業增長在放慢。根據路透Breakingviews援引Visible Alpha數據，阿里中國電商業務在截至去年12月底季度的收入增幅預計低於5%，該業務仍佔總營收近一半；騰訊遊戲、數字媒體和社交網絡業務預計增幅約13%，表現相對更穩，但增長想象力仍弱於AI新貴。反觀MiniMax，2025年全年收入預計增長159%，雖然基數較低，卻更符合當前市場對高成長資產的偏好。
OpenClaw熱潮折射行業焦慮
近期中國科技圈對OpenClaw的追捧，也解釋了爲什麼巨頭必須加速跟進。路透3月9日報道稱，OpenClaw是一款可廣泛調用應用與系統權限的開源AI助手，能執行訂票、整理郵件等任務，在中國科技與製造業中心迅速傳播。3月11日路透又報道稱，中國政府機構和國企已因安全原因提醒員工謹慎安裝該工具。這一現象說明，智能體的普及速度可能遠超平臺公司的產品迭代速度，也會迫使騰訊、智譜等公司迅速推出兼容版本爭奪入口。
舊巨頭並未失去全部機會
但從投資角度看，這並不是“BAT出局”的結論。路透1月8日報道提醒，智譜與MiniMax等AI公司自身仍在燒錢，研發開支遠高於營收，盈利模式尚未穩固。老牌巨頭雖然在敘事上落後，卻擁有現金流、雲基礎設施、用戶生態與分發能力。真正變化的是，市場已不再默認它們必然是每一輪技術革命的最大贏家。
版本三——全球財經媒體風格
中國科技行業的權力結構，正因爲AI而出現過去十多年少見的鬆動。路透Breakingviews 3月16日指出，阿里巴巴、騰訊和百度代表的老牌互聯網勢力，在大模型、聊天機器人和智能體驅動的新賽道上，已不再天然佔據估值高地。MiniMax上週市值一度短暫超過百度，智譜和MiniMax在香港上市後股價均實現三位數上漲，而阿里與騰訊今年迄今分別下跌7%和9%。
從消費互聯網到模型競爭
這種變化的本質，是行業的價值中心從“流量入口”轉向“模型能力”和“代理執行能力”。BAT曾憑藉電商、搜索、支付、社交和娛樂建立封閉而高黏性的數字生態，但AI時代的新贏家未必需要先建立龐大平臺，再去變現流量。路透稱，字節的豆包已經成爲中國最受歡迎的聊天機器人，智譜則被Artificial Analysis列爲中國領先模型提供者之一，這說明用戶和資本都在接受一種新的競爭邏輯。
平臺護城河面臨重估
更值得關注的是，智能體可能削弱超級應用最核心的商業護城河。若用戶通過AI助手完成下單、支付、訂餐、排程等任務，平臺對注意力、廣告展示和行爲數據的直接掌控將被稀釋。路透3月9日報道稱，OpenClaw在中國科技圈迅速走紅，並帶動地方政府出臺扶持政策；但3月11日的路透報道又顯示，中央監管與部分國企系統已因安全風險對其使用發出警告。支持創新與防範失控並存，正說明智能體不僅是技術熱點，也是平臺秩序的潛在擾動源。
新貴也並非高枕無憂
儘管資本市場更偏愛AI新公司，但這些企業仍處於高投入、低利潤甚至虧損階段。路透1月8日報道稱，智譜與MiniMax都面臨研發支出高企、價格競爭激烈和融資環境趨緊的問題。也就是說，AI正在削弱中國互聯網舊秩序的壟斷預期，卻還沒有建立一個完全成熟的新秩序。對投資者而言，這更像是估值邏輯的提前切換，而不是商業格局已完成定局。
下一階段觀察點
下一步最關鍵的，不只是哪些公司模型更強，而是誰能把模型能力穩定轉化爲應用分發、企業收入和可持續利潤。若智能體繼續快速普及，騰訊和阿里憑藉支付、社交、雲與企業軟件體系仍有二次反擊空間；若新玩家先完成生態閉環，則中國科技行業的中心可能繼續向“AI原生公司”遷移。至少到目前爲止，市場已經開始用真金白銀表達一個判斷：舊巨頭的統治地位不再被視爲理所當然。
