- 中國央行（PBOC）在五一假期後的換休工作日維持地量操作，週六開展 5 億元人民幣 7 天期逆回購，中標利率持平於 1.40%，當日實現等額淨投放。
- 本週公開市場累計轉爲淨回籠 3651 億元，顯示跨月後銀行體系流動性已迴歸極度充裕狀態，央行操作重心轉向防止資金過度淤積。
- 公開市場逆回購未到期餘額小幅攀升至 540 億元，利率工具的政策傳導效能正通過固定利率、數量招標機制進一步強化。
市場流動性迴歸常態化
在經歷五一假期及跨月波動後，中國銀行間市場資金面呈現高度寬鬆態勢。央行今日僅投放 5 億元人民幣，這一數值不僅反映了當日無到期資金的背景，更釋放出監管層對於當前資金總量滿意、無需額外流動性支持的信號。從操作細節看，PBOC 延續了此前調整後的機制，即固定利率 1.40% 且全額滿足需求，這體現了公開市場操作向基準利率價格錨定的轉型。本週高達 3651 億元的淨回籠，有效對沖了前期爲應對跨月壓力而投放的冗餘頭寸，確保了市場利率在政策利率附近平穩運行。
操作頻率與工具箱演進
自 2024 年下半年以來，央行貨幣政策框架經歷了顯著優化。今日的操作再次印證了 7 天期逆回購作爲主要政策利率的地位。回顧歷史口徑，從 2024 年 7 月啓用臨時正逆回購，到 10 月推出買斷式逆回購，再到 2025 年 5 月將 7 天期利率下調至 1.40%，PBOC 的工具箱日益豐富且精準。目前，公開市場 14 天期逆回購及臨時操作均掛鉤 7 天期基準，形成了清晰的加減點體系。這種高度透明的利率走廊制度，降低了金融機構的預期成本，使得短期資金拆借成本波動率顯著下降。
存量餘額分佈與到期壓力
根據最新數據顯示，目前逆回購未到期餘額總計爲 540 億元，主要集中在下週初。具體而言，5 月 13 日與 14 日將分別迎來 260 億元和 270 億元的集中到期，而下半周則回落至單日 5 億元的極低水平。由於當前存量規模極小，即便是下週初的集中到期，對銀行間超額準備金的消耗也相對有限。分析師普遍預計，若非非理性波動出現，央行將繼續維持地量或小額滾動操作，維持市場預期的中性平衡，避免因資金面過於寬鬆而導致債市槓桿率過快上升。
政策前瞻與潛在變量
展望 5 月中下旬，市場關注點正從短期逆回購轉向中期借貸便利（MLF）的續作以及地方債發行的節奏。若 5 月政府債券發行顯著放量，導致銀行體系超儲率階段性承壓，央行可能通過增加逆回購投放規模或運用買斷式工具進行對沖。此外，考慮到 2025 年以來全球貨幣環境的複雜性，國內通脹數據的溫和反彈以及匯率的相對穩定，爲央行維持 1.40% 的政策利率提供了合意空間。未來市場利率若持續偏離政策錨點，不排除央行利用 16:00 至 16:20 的臨時操作窗口進行逆向調節，以確保流動性精準導向實體經濟。
