受美債收益率快速攀升及中美利差擴大的影響，人民幣債券的套利空間迅速壓縮，外資大幅減持。根據中國人民銀行最新數據，截至11月底，境外機構持有中國銀行間市場債券的規模降至4.15萬億元人民幣（約合5697.80億美元），較10月減少約1000億元。這是自今年8月創下4.52萬億元歷史新高以來，外資連續第四個月減持。
中美利差迅速走闊，套利交易失去動力
截至12月23日，中國1年期國債收益率報0.85%，創階段性新低；而受到美聯儲鷹派信號的影響，美國1年期國債收益率飆升至4.295%，創今年9月以來新高，中美利差進一步擴大至3.445%。這一變化使此前基於掉期點套利的交易策略難以爲繼。
上半年，外資曾利用美元/人民幣深度負值掉期點，通過外匯掉期市場將美元兌換爲人民幣，再投資於中國同業存單和國債，享受超額利差。然而，隨着美債收益率快速上升，這種超額利差已被蠶食殆盡。根據計算，當前掉期點隱含的兩國利差爲-3.39%，低於實際利差-3.445%，此前存在的套利空間已被逆轉。
外資減持人民幣債券，境內機構主導市場
人民幣債券市場中，外資佔比本已較小，目前佔中國銀行間債券市場的2.7%。隨着套利交易的退潮，市場主導權迴歸境內機構。債券交易人士普遍認爲，近期債市走勢強勁，但降準、降息尚未落地，市場已提前定價30BP以上的降息預期，因此短期可能轉入震盪狀態。
12月，中國10年期國債收益率首次跌破2%，隨後30年期國債收益率也觸及2%關口，上週1年期國債收益率更跌破1%。在寬鬆的貨幣政策預期下，市場資金持續流入，但降息尚未兌現使得波動性加劇。
美債收益率或維持高位，中美利差難以收窄
未來一段時間，美債收益率可能維持高位。美聯儲最新預測顯示，明年降息次數由原先的四次減至兩到三次，同時預計個人消費支出（PCE）通脹將升至2.5%，高於此前的2.1%。這一變化可能與即將上任的特朗普政府政策有關，包括潛在的關稅調整和經濟增長刺激計劃。
此外，美國國內圍繞債務上限的爭論加劇，共和黨內部就財政政策分歧明顯，一派主張嚴格控制債務上限，另一派則傾向減稅和依賴經濟增長平衡預算。這些不確定性可能進一步推高長期利率。
債市震盪加劇，機構調整策略
在國內債市，近期部分機構選擇獲利減持長債，農村金融機構和保險資金接棒買入。市場人士認爲，儘管降準和降息預期支撐債市，但短期內波動可能加大。上週，受央行敦促遏制激進交易的消息影響，債市一度出現拋售，隨後因資金面寬鬆及降準預期回升，收益率再次下行。
總體來看，人民幣債券市場的外資流入因套利機會減少而暫歇，未來降息落地將成爲市場的關鍵推動力。在中美利差維持高位的情況下，境內機構仍傾向於在調整中逐步增持長債。債市短期或保持震盪，需關注政策動態及市場資金流向的變化。
