- Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. a largo plazo experimentaron un notable ascenso, con el rendimiento del bono a 10 años subiendo considerablemente 49 puntos básicos desde 3,94% a finales de febrero hasta 4,43%. El rendimiento del bono a dos años también aumentó a 3,94%, reflejando un reprocesamiento del mercado respecto a que la Reserva Federal (Fed) mantendría tasas de interés altas por más tiempo.
- El mercado laboral mostró una resistencia superior a lo esperado, con la creación de 178,000 nuevos empleos en marzo, casi triplicando el pronóstico del mercado de 60,000, y la tasa de desempleo cayó levemente a 4,3%, lo que debilitó la base macroeconómica para implementar una política monetaria flexible a corto plazo.
- La trayectoria de la inflación está sostenida por el aumento de precios geopolíticos y la demanda estructural, manteniendo la tasa de los fondos federales en el rango del 3,50% al 3,75%. Los cambios marginales en el enfoque de la política dependerán en gran medida del informe de empleo no agrícola de mayo que se publicará pronto y de la tendencia continua del cambio en la tasa de desempleo.
Reconstrucción marginal de la fijación de tasas de interés
El mercado de renta fija de EE.UU. está experimentando una profunda reestructuración de expectativas. Antes del reciente estallido del conflicto en Medio Oriente, los operadores de futuros de fondos federales habían previsto dos bajadas de 25 puntos básicos cada una para 2026. Sin embargo, con la continua fortaleza de los datos macroeconómicos y expectativas de inflación impulsadas por los precios de la energía, esta fijación laxa ha sido corregida espontáneamente por el mercado. El rendimiento del bono a dos años, el más sensible a las expectativas de tasas de interés (US2YT=RR), aumentó de 3,38% a 3,94%, un alza de 56 puntos básicos, reflejando que el mercado está asumiendo la realidad de que la Fed mantendrá el actual rango de tasas de referencia de 3,50%-3,75%. A corto plazo, a menos que haya un choque macroeconómico exógeno significativo, se espera que el centro de las tasas permanezca en un rango elevado y fluctuante.
Prueba de resistencia de los datos de empleo
El equilibrio del mercado laboral se ha convertido en la variable central para determinar la trayectoria de la política monetaria. Según datos anteriores del Departamento de Trabajo de EE.UU. (DOL), la creación de empleo en marzo alcanzó los 178,000, superando significativamente los 60,000 pronosticados por economistas en una encuesta de Reuters. Este impulso inesperado sugiere que, incluso en un entorno financiero ajustado, la demanda laboral del sector empresarial sigue siendo sólida. El mercado se centra actualmente en el informe de empleo no agrícola de mayo que se publicará el viernes, con una expectativa de 62,000 nuevos empleos y una tasa de desempleo estable en 4,3%. Si los datos confirman aún más la solidez del mercado laboral, la probabilidad de que la Fed abandone sus tendencias acomodaticias aumentará significativamente.
Divergencias internas de política y orientación futura
Dentro de la Fed, al evaluar las condiciones económicas actuales y el camino de la política, han surgido ciertas divisiones de opinión. En la última reunión de política monetaria, aunque en general se mantuvieron las tasas sin cambios, tres responsables de políticas expresaron su oposición a la sugerencia de una reducción de tasas. Los análisis de BMO Capital Markets sugieren que la voz interna a favor de un camino de tasas neutrales está ganando fuerza. Además, es posible que el comité de política ajuste oficialmente su orientación futura en la reunión del 16 al 17 de junio. Esta convergencia marginal en la postura política implica que el umbral para reducir el objetivo de la tasa de fondos federales se está elevando sustancialmente.
La prima energética y la persistencia inflacionaria
Más allá del mercado laboral central, la inflación impulsada por la energía es otro componente del análisis político. Aunque se espera que una distensión del conflicto geopolítico conduzca a un regreso de los precios del petróleo a la normalidad, la lógica subyacente de la inflación ya mostraba características persistentes antes de la conflictividad. Manulife Investment Management señala que la reciente ola excepcional de reembolsos ha ocultado en cierta medida el impacto de los altos costos energéticos sobre los consumidores finales. Una vez que termine este período de amortiguación de fondos, el efecto de transmisión de los altos precios del petróleo en los datos de consumo básicos se hará más evidente. Por lo tanto, la merma geopolítica por sí sola no es suficiente para justificar una reducción de tasas, y una caída sistémica de los indicadores de inflación aún requerirá un mayor periodo de observación.
