- El Comité Asesor de Préstamos del Tesoro de los Estados Unidos (TBAC) está explorando formalmente un mecanismo innovador que permitiría al Departamento del Tesoro de los Estados Unidos inyectar directamente su exceso de efectivo en el mercado de repos a un día, marcando un cambio en la estrategia de gestión de efectivo del gobierno de un enfoque pasivo de ahorro a uno activo de provisión de liquidez.
- El saldo actual de la Cuenta General del Tesoro (TGA) es de aproximadamente 879 mil millones de dólares, muy por encima del límite mínimo de cobertura de salida de 150 mil millones de dólares. Bajo el marco actual, un alto saldo de TGA tiene un efecto de extracción de reservas del sistema financiero privado, exacerbando las fricciones de financiamiento en momentos clave como el final del trimestre.
- La tasa de financiación garantizada a un día (SOFR) actual es del 3.62%, mientras que la tasa de interés que la Reserva Federal paga por los saldos de reservas (IORB) es del 3.65%. Esta diferencia negativa de 3 puntos básicos limita el beneficio económico directo de la operación de recompra, centrándose más en suavizar las fluctuaciones estructurales del mercado de financiamiento a corto plazo.
Reevaluación del mecanismo de flujo de efectivo del Tesoro
Durante mucho tiempo, el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos ha dependido principalmente de la Cuenta General del Tesoro (TGA) en la Reserva Federal para retener y desembolsar efectivo. Desde el ajuste de políticas en 2008, cada expansión significativa de esta cuenta, que actúa como un depósito sin intereses, ha ido acompañada de un consumo equivalente de reservas excedentes en el sistema bancario comercial. Especialmente durante los períodos de emisión concentrada de bonos del Tesoro o en los días de liquidación de impuestos, el Tesoro absorbe grandes cantidades de fondos del mercado, elevando directamente los costos de financiamiento en el mercado monetario a corto plazo. Permitir que el Tesoro inyecte fondos excedentes de la TGA en el mercado a través de operaciones de recompra equivaldría a establecer un reservorio dinámico de liquidez, permitiendo la circulación y suavización interna de fondos sin aumentar la base monetaria de la Reserva Federal. Esta reevaluación del mecanismo refleja la búsqueda extrema de eficiencia en el uso de fondos por parte de las instituciones oficiales en un contexto de aumento de la deuda.
Cobertura de liquidez en el mercado de financiamiento a corto plazo
En la microestructura actual del mercado financiero, los momentos de cierre de mes y trimestre, cuando se preparan los informes regulatorios, suelen ir acompañados de una contracción en el espacio del balance de los principales distribuidores, lo que provoca pulsos en las tasas del mercado de préstamos y repos a un día. Jan Nevruzi, estratega de tasas de interés de EE.UU. en TD Securities en Nueva York, señala que el alto saldo de la TGA actúa como un sifón de liquidez del sistema. Si el Tesoro pudiera intervenir como prestamista en el mercado de repos, no solo podría contrarrestar eficazmente el impacto instantáneo de la emisión de bonos del Tesoro sobre la liquidez, sino también proporcionar un punto de referencia altamente confiable para el suministro de fondos al mercado. Esta operación es similar a una reducción de reservas dirigida y precisa en momentos de tensión estructural de liquidez, ayudando a prevenir desviaciones severas de las tasas de repos de los objetivos de política debido a eventos inesperados.
Cálculo del corredor de tasas de interés y espacio de arbitraje
Desde la perspectiva de viabilidad financiera, esta propuesta enfrenta un complejo juego de corredor de tasas de interés. Según las últimas cotizaciones del mercado, la tasa de financiación garantizada a un día (SOFR) se sitúa en el 3.62%, mientras que la tasa de interés que la Reserva Federal paga por las reservas en el banco central (IORB) es del 3.65%. Existe una diferencia negativa de 3 puntos básicos entre ambas. Esto significa que, desde una perspectiva macro del sistema financiero, los ingresos por intereses que el Tesoro obtendría al colocar fondos en el mercado de repos son inferiores al retorno sin riesgo que los bancos comerciales obtendrían al depositar reservas de igual magnitud en la Reserva Federal. Por lo tanto, el impulso para implementar esta herramienta de política no se basa en el arbitraje fiscal directo, sino en los beneficios implícitos de reducir las fricciones operativas del sistema financiero en su conjunto, es decir, el costo de oportunidad operativo.
Perspectivas del marco temporal para la implementación de políticas
Aunque el TBAC ha incluido este tema en su marco de discusión formal, convertirlo en una herramienta de política sustantiva aún requiere un largo ciclo de evaluación. Angelo Manolatos, estratega macroeconómico de EE.UU. en Wells Fargo en Charlotte, Carolina del Norte, indica que este mecanismo aún no se ha incluido como tema formal en los cuestionarios de consulta de opinión que se envían rutinariamente a los principales distribuidores, lo que sugiere que todavía está en una etapa de investigación prospectiva. Sin embargo, a medida que avanza el proceso de normalización del balance de la Reserva Federal, la abundancia absoluta de reservas en el sistema disminuye gradualmente, y la demanda del mercado por una diversificación de los proveedores de liquidez se vuelve cada vez más urgente. Si en el futuro se produce una aceleración en la reducción del balance de la Reserva Federal o algún otro evento inesperado de liquidez, no se descarta que el Departamento del Tesoro acelere el proceso de aprobación y prueba de esta herramienta para estar preparado ante cualquier eventualidad.
