- Después de dos días consecutivos de ajuste en la valoración, los principales bonos del mercado interbancario de China se estabilizaron y comenzaron a recuperarse. El rendimiento del bono especial a 30 años (2600002:CH) bajó ligeramente a 2.24%, y el rendimiento del bono a 10 años (260005:CH) retrocedió a 1.7570%. La pausa en la convergencia marginal del mercado de fondos proporcionó un amortiguador emocional para los operadores.
- El mercado de derivados mostró un rebote moderado y sincronizado, con los contratos principales de la Bolsa de Futuros Financieros de China manteniéndose estables. El contrato principal de futuros de bonos a 30 años (TL2606) lideró el alza con un 0.08% hasta 112.400 yuanes, lo que indica que la estructura de microtransacciones de los activos a largo plazo ha comenzado a recuperarse tras la liberación de presiones anteriores.
- La firma de corretaje Huayuan Securities publicó un informe reciente señalando que, basándose en la continuidad de los datos macroeconómicos del primer trimestre que muestran una oferta fuerte y una demanda débil, la urgencia de implementar herramientas de relajación monetaria como recortes de tasas de interés a corto plazo ha disminuido. Se espera que en el segundo trimestre los rendimientos de los bonos a 10 y 30 años se dirijan hacia un centro de precios de 1.70% y 2.1%, respectivamente.
Reparación marginal de la curva de rendimiento y expectativas de liquidez
Tras una caída continua en los precios de los activos, el sentimiento de microtransacciones en el mercado interbancario de China está buscando un nuevo punto de equilibrio. El rápido aumento previo de las tasas de interés a largo y ultralargo plazo ha ampliado objetivamente el colchón de seguridad para las instituciones de asignación. Los datos de negociación de la mañana del jueves mostraron que la fuerza compradora comenzó a aparecer en puntos clave, impulsando una característica de reparación aplanada en la curva de rendimiento. El cambio marginal en el mercado de fondos es uno de los impulsores clave de esta estabilización. Con la pausa temporal en la tendencia de convergencia de fondos, las tasas de recompra a un día y a siete días se estabilizaron, aliviando en gran medida la presión de liquidación de fondos apalancados. Los participantes del mercado están centrando rápidamente su atención en la próxima ventana de reemisión de bonos especiales a 30 años, cuyo múltiplo de licitación en el mercado primario y su precio final determinarán directamente el ancla de valoración de los bonos ultralargos en el mercado secundario.
La disputa de precios en la ventana de reemisión de bonos especiales
La disputa entre el ritmo de suministro de bonos especiales y la capacidad de absorción del mercado es la variable clave que domina la forma de la curva de rendimiento a largo plazo. La última transacción del bono especial a 30 años 2600002 se realizó al 2.24%, una ligera disminución de 0.2 puntos básicos respecto al cierre del día anterior, reflejando la alta divergencia entre compradores y vendedores en puntos clave. Para los operadores, el resultado de la licitación en el mercado primario no solo confirma el rendimiento absoluto, sino que también es una prueba de estrés de la preferencia de duración del mercado en general. Si la reemisión se posiciona por debajo de la valoración del mercado secundario, podría desencadenar una nueva ronda de compras; por el contrario, si el posicionamiento es alto, podría intensificar la presión de ajuste en las tasas de interés a largo plazo. Los operadores tienden a mantener una exposición de duración neutral antes de que se publiquen los resultados de la licitación para evitar el riesgo potencial de choque de suministro.
Diferenciación del comportamiento institucional en un contexto de escasez de activos
El nivel absoluto bajo de los rendimientos actuales está intensificando la diferenciación del comportamiento entre diferentes tipos de instituciones. Las instituciones de seguros y los grandes bancos comerciales, como asignadores tradicionales, enfrentan una presión severa de subasignación, pero el rendimiento del 1.7570% del bono a 10 años cubre de manera limitada los costos de su lado de pasivos. Algunas instituciones de gestión de activos con canales de inversión en productos no de renta fija están comenzando a adoptar estrategias más flexibles de cruce de activos, vinculando profundamente sus decisiones de asignación de activos con el desempeño del mercado de acciones. Esta mentalidad de que la asignación no es obligatoria está llevando a que el poder de fijación de precios marginal del mercado de bonos se incline temporalmente hacia los fondos de negociación, aumentando los costos de fricción y la frecuencia de volatilidad en el mercado.
Desbordamiento de emociones entre mercados y el efecto balancín entre acciones y bonos
La relajación marginal de la situación geopolítica ha tenido un sutil efecto de desbordamiento en la aversión al riesgo del mercado financiero chino. Con la posibilidad de un marco de paz preliminar en el conflicto de Medio Oriente, el sentimiento de aversión al riesgo global ha disminuido, sumado a una recuperación parcial de las expectativas de crédito interno, el índice compuesto de Shanghái (000001:CH) registró un aumento de aproximadamente 0.25% en la mañana. Esta moderada recuperación del mercado de acciones ha desviado en cierta medida algunos fondos marginales que buscan rendimientos absolutos, ejerciendo un leve efecto de desplazamiento en el mercado de bonos. Sin embargo, dado que la fuerza de la recuperación del mercado de acciones aún no ha generado una señal de tendencia sostenida, la intensidad general del efecto balancín entre acciones y bonos sigue siendo limitada, sin poder revertir fundamentalmente la lógica de escasez de activos en el mercado de bonos.
Curva a futuro y precios en el mercado de derivados
El mercado de futuros de bonos de la Bolsa de Futuros Financieros de China proporciona una guía prospectiva importante para el mercado al contado. Los contratos a dos años (TS2606) y cinco años (TF2606) se cotizan en 102.530 yuanes y 106.180 yuanes, respectivamente, con variaciones cercanas a cero, lo que indica que los precios a corto y medio plazo ya han absorbido completamente las expectativas de liquidez actuales. Mientras tanto, los contratos a 10 años (T2606) y 30 años (TL2606) aumentaron un 0.03% y un 0.08%, respectivamente, y la relativa fortaleza de los contratos ultralargos confirma la previsión de Huayuan Securities de que la curva de rendimiento de los bonos podría aplanarse moderadamente en los próximos seis meses. Bajo las tres restricciones de bajos cupones, escaso espacio para arbitraje y limitado espacio para ganancias de capital, los inversores institucionales están utilizando cada vez más herramientas de futuros de bonos para gestionar la duración y realizar operaciones de base, con el fin de aumentar los rendimientos de sus carteras en un espacio de ganancias estrecho.
