- 基準10年期米国国債(US10Y)の利回りは4.62%で、コアインフレ予想の反発により、モーゲージ投資家がデュレーションリスクをヘッジしたため、最近の固定収益債市場のボラティリティが著しく上昇しています。
- シカゴ商品取引所グループ(CME Group)の高頻度データによると、5年期米国国債(US5Y)先物で3.3万枚の異常な大口取引が発生し、コンベクシティヘッジ行動が公開市場で連鎖反応を引き起こしていることが浮き彫りになっています。
- 米連邦準備制度理事会(Fed)が実施している毎月350億ドルのモーゲージ担保証券(MBS)の縮小上限が、負のコンベクシティリスクを一次市場のディーラーや民間資産管理機関に加速して移転しています。
大口オプションと先物ポジションの異常な増加
今週火曜日の公開市場の取引記録によると、米国固定収益デリバティブ市場は歴史的平均を大幅に上回る大規模な機関のポジション調整を記録しました。利回りが連続して重要な技術的水準を突破した後、5年から10年期の米国国債先物契約の大口取引の頻度と規模が異常に増加しました。その中で、3.3万枚の5年期米国国債先物の売り注文が日中のロングポジションの集団清算を直接引き起こしました。トレーダーは一般的に、このようなヘッジポジションの通常の規模は5000枚から8000枚の間で維持されると指摘しています。この異常な増加は、機関投資家が金利が高水準で維持される中で、デリバティブ市場を通じて強制的なデュレーション調整を行っていることを証明しています。もし利回りがさらに前の高値を突破すれば、デリバティブ市場の自動清算プランは現物市場の流動性に段階的な影響を与え続ける可能性があります。
再融資元本キャッシュフローの縮小がデュレーションミスマッチを誘発
潜在的なインフレの粘着性がスワップ市場を迫り、年内の米連邦準備制度理事会の利下げ価格設定を完全に排除し、代わりに高金利の常態化への適応調整が行われています。基準金利と商業ローン金利が同時に大幅に上昇すると、住宅所有者の再融資意欲が実質的に縮小しました。この微視的な行動は、モーゲージ担保証券(MBS)ポートフォリオ内の前払いフローの停滞を直接引き起こしました。毎月の元本返済総額が減少するにつれて、MBS資産の実際の存続期間が受動的に延長されます。デュレーションは債券価格が金利変動に対する感度を反映するため、この受動的なデュレーションの延長は、保険会社や不動産投資信託などの長期資金保有者が公開市場で高流動性の現物資産を現金化することを余儀なくし、利回り上昇と資産売却の負のフィードバックループを形成します。
量的引き締め政策終了前の負のコンベクシティ移転
微視的な再融資行動の悪化に加えて、米連邦準備制度理事会のバランスシートの常態化操作も、このコンベクシティヘッジの加熱を促進するシステム的要因です。現行の量的引き締め政策の枠組みの下で、米連邦準備制度理事会は毎月最大350億ドルのMBSを自然に満期にし、回収した資金を主に短期国庫券に再配置し、長期モーゲージ証券を再購入しません。この操作は客観的に市場のリスク受け入れ構造を変えました。Simplify資産管理会社(Simplify Asset Management)の管理パートナー、ハリー・バスマンは、米連邦準備制度理事会が過去10年間の量的緩和で保有するMBSのコンベクシティリスクをヘッジしなかったため、現在の縮小は実質的に巨大な負のコンベクシティエクスポージャーを再び民間マクロシステムに押し戻していると指摘しています。この量的引き締めが完全に終了するまで、この政策誘導によるリスクの流れは市場に限界的な圧力をかけ続けるでしょう。
高クーポン利率資産の規模拡大が市場の弾性を拡大
バークレイズ(Barclays)が最近発表したデリバティブ戦略研究によると、現在のコンベクシティヘッジ操作は、全体の金利市場のボラティリティ拡大幅が2023年の同等の利回り水準時期のパフォーマンスを大幅に上回っています。この現象の根本的な原因は、MBS市場の在庫構造のシステム的な変化にあります。過去2年間の金利の中心の上昇により、現在の公開市場でクーポン利率が5%またはそれ以上のMBS在庫規模が2兆ドルの大台を突破し、全体のモーゲージ市場で重要なシェアを占めています。高クーポン利率の住宅ローンは金利の変動時に再融資の感度がより激しく表れるため、全体のMBS市場の無リスク金利変動に対する感度係数が非線形に増加しています。初期の低金利ローンが徐々に高金利ローンに置き換えられるにつれて、現物市場はより破壊的なヘッジの波を迎えています。
