日本銀行がさらなる利上げを行うとの市場予測が高まる中、長らく「低ボラティリティ」とされてきた取引として再評価されているのが、円キャリートレードです。BCAリサーチは最新の報告書で、これをグローバルマーケットの潜在的な脆弱性と位置付け、一度手じまいが発動されると、その影響が株式、暗号資産、高利回りクレジットなど多くのリスク分野に波及する可能性があると警告しています。
報告の要点：「キャリー」がシステムリスクに変わる理由
いわゆる円キャリートレードは、低金利の円を借り入れ、より高い利回りの資産に投じて、利ざやや収益を得る取引のことです。円が突然上昇したり、資金調達コストが上がったりすると、取引は「利ざや圧縮 + 為替差損」という二重のプレッシャーに直面し、手じまいが連鎖反応を示すことが多いとされています。BCAによれば、このようなポジションは近年顕著に拡大しており、規模は「正確に測れないが相当なものである」と述べています。
トリガー要因：利上げ予測、長期金利、リスク感情の三重共鳴
報告では、リスクポイントを一組の「より致命的」な組み合わせとして特定しています：利上げ予測の上昇に加えリスク感情の弱まり、そこに円高が加わることで、単一の変数の変化ではなく、デレバレッジを促す蓋然性が高まります。同時に、日本国内で発生し得る財政刺激や供給圧力もまた、長期国債の金利を上昇させ、ボラティリティを増幅し、キャリートレードの安定性を悪化させる可能性があります。
（背景補足）最近の日本銀行の関係者もインフレリスクを管理するために「時宜を得た」利上げの必要性を何度も言及し、今後の緊縮に対する市場の期待を更に後押ししています。
歴史的参照：2008、2015、2020の「デレバレッジシナリオ」
BCAチームは、キャリートレードの瓦解は珍しくないと考えています：2008年、2015年、2020年において、世界的なリスク嗜好が急激に冷え込む際、資金は円などの安全資産に集中し、円高を促し、逆に手じまいを加速させ、相互強化の負のフィードバックを形成しました。
市場の位置：円は反発したが、「ウィンドウ期間」は依然として存在する可能性
現在までに、円は対ドルで年初来1%以上上昇し、為替レートは154付近で変動しており、以前の160近辺の水準から明らかに回復しています。BCAはこれを基に、中長期では円に強気、ドルに弱気な戦略が示されるとしています。しかし、報告はまた、短期的な財政刺激がリスク嗜好を押し上げ、円を弱含みの状態に維持させる場合、キャリートレードは「引き続き稼働」する可能性があり、真の転換点は上記三重の条件が同時に実現するかどうかに依存すると指摘しています。
次に注目するべき取引指標
市場は通常、「キャリー逆転」の早期シグナルを以下の三つの指標に置きます：
- 日本の政策予測（利率の動向）と長期国債利回りの変動；
- 米日金利差の変動及びドル/円の急激な変動；
- リスク資産（株式市場、暗号資産、高利回りクレジット）が同調して後退するかどうか。
