บอนด์ยีลด์ยุโรปปรับขึ้น หลังตลาดประเมินความเปราะบางของข้อตกลงหยุดยิง

พันธบัตรรัฐบาลของยูโรโซนปรับตัวลดลงในวันพฤหัสบดี ขณะที่อัตราผลตอบแทนปรับตัวสูงขึ้น หลังจากที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในวันก่อนหน้าเนื่องจากมีการประกาศหยุดยิงระหว่างสหรัฐฯ และอิหร่านเป็นเวลา2 สัปดาห์ ตลาดยังคงตระหนักว่าการหยุดยิงนี้ไม่เพียงพอที่จะขจัดความเสี่ยงด้านพลังงานและเงินเฟ้อในทันที: ทางเตหะรานยังคงเห็นปฏิบัติการทางทหารของอิสราเอลในเลบานอนเป็นอุปสรรค ขณะที่ประธานาธิบดีทรัมป์ของสหรัฐฯ เตือนว่าหากอิหร่านไม่สามารถดำเนินการตามข้อตกลงสันติภาพที่ยาวนานมากกว่านี้ ความขัดแย้งอาจเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วอีกครั้ง ในขณะเดียวกัน การเคลื่อนย้ายผ่านช่องแคบฮอร์มุซยังคงช้า ซึ่งทำให้ผู้ค้าเปลี่ยนความสนใจกลับไปที่ราคาน้ำมันและการกำหนดราคาโดยธนาคารกลาง

พันธบัตรกลับมากับราคาน้ำมัน

นี่คือสาเหตุที่ว่าทำไมตลาดพันธบัตรยุโรปหลังข่าวหยุดยิงไม่ปรับตัวสูงได้ยาวนานตามคาด ก่อนหน้านี้รอยเตอร์ได้ชี้ให้เห็นว่า แนวคิดพื้นฐานของการปรับตลาดพันธบัตรทั่วโลกครั้งนี้คือความเสี่ยงที่เกิดจากภาวะชะงักงันทางเศรษฐกิจจากการโจมตีพลังงาน: ตราบใดที่ราคาน้ำมันดิบและก๊าซธรรมชาติยังคงสูงกว่าระดับก่อนสงคราม ตลาดพันธบัตรก็ยากที่จะกลับมาประเมินมูลค่าก่อนการเกิดความขัดแย้งได้ ในวันที่ 9 เมษายน น้ำมันดิบเบรนท์ปิดที่ 95.92 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ส่วน WTI ปิดที่ 97.89 ดอลลาร์ แม้ว่าจะลดลงจากจุดสูงสุดก่อนการประกาศหยุดยิง แต่ยังอยู่ในระดับที่รบกวนความคาดหวังเงินเฟ้อได้ สำหรับยูโรโซนที่พึ่งพาการนำเข้าพลังงานอย่างสูง นั่นหมายถึงอัตราผลตอบแทนพันธบัตรยังคงตอบสนองไวต่อทุกข่าวเกี่ยวกับช่องแคบฮอร์มุซ แนวรบเลบานอน และรายละเอียดการดำเนินการหยุดยิง

อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นสะท้อนความกังวลด้านนโยบาย

อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นในยูโรโซนมีความอ่อนไหวต่อการประเมินใหม่นี้มากกว่าเมื่อเปรียบเทียบกับอัตราดอกเบี้ยระยะยาว อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 10 ปี ล่าสุดกลับมาใกล้ระดับ 3% ขณะที่พันธบัตรรัฐบาลอิตาลีอายุ 10 ปี อยู่ที่ประมาณ 3.8% ในขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลเยอรมนีอายุ 2 ปี ประมาณ 2.55% แสดงให้เห็นว่าระยะสั้นยังคงดูดซับความคาดหวังเกี่ยวกับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นของนโยบาย ก่อนหน้านี้ตลาดเคยลดการคาดหวังการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางยุโรปลงเนื่องจากข่าวการหยุดยิง แต่การกำหนดราคาทั่วไปยังคงชี้ไปที่การขึ้นอัตราดอกเบี้ยประมาณสองครั้งภายในปีนี้ และยังคงมีความเป็นไปได้ในการปรับเข้มข้นขึ้นเพิ่มเติม พูดง่ายๆ คือ หัวข้อข่าวการหยุดยิงเปลี่ยนแปลงจังหวะการซื้อขาย ไม่ใช่ทิศทางพื้นฐานของเส้นทางอัตราดอกเบี้ย

ธนาคารกลางยุโรปไม่ได้ตัดความเป็นไปได้ในการปรับเข้มข้นขึ้นอีก

การกำหนดราคานี้ไม่ได้เกิดจากความว่างเปล่า ปัจจุบันอัตราดอกเบี้ยเงินฝากของธนาคารกลางยุโรปอยู่ที่ 2.00% และอัตราการรีไฟแนนซ์หลักอยู่ที่ 2.15% และเจ้าหน้าที่หลายคนในช่วงนี้ได้กล่าวอย่างชัดเจนว่า หากแรงกระแทกจากพลังงานแปรเปลี่ยนเป็นแรงกดดันด้านราคาที่คงทนกว่านี้ มาตรการนโยบายถัดไปจะมีแนวโน้มเป็นการขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่าการลดลง ลาการ์ดกล่าวในเดือนมีนาคมว่า หากสงครามในตะวันออกกลางทำให้เงินเฟ้อในยูโรโซนสูงขึ้นและคงที่เป็นระยะเวลาหนึ่ง ธนาคารกลางยุโรปอาจต้องดำเนินการ ฟรานซิสโกก็ได้กล่าวว่า การปรับอัตราดอกเบี้ยถัดไปมีโอกาสที่จะเป็นการปรับขึ้น เพียงแต่ยังคงต้องพิจารณาจังหวะเวลา สำหรับตลาดพันธบัตรสิ่งนี้หมายถึงการฟื้นตัวของราคาน้ำมันใดๆ ก็ตามอาจจะส่งผ่านไปยังอัตราผลตอบแทนระยะสั้นที่สูงขึ้นอย่างรวดเร็ว

การเติบโตที่ช้าลงทำให้ตลาดพันธบัตรซื้อขายยากขึ้น

ความท้าทายเพิ่มเติมคือสิ่งที่ยุโรปกำลังเผชิญไม่ใช่เพียงแค่แรงกดดันเงินเฟ้อเพียงอย่างเดียว PMI ผสมของยูโรโซนในเดือนมีนาคมลดลงที่ระดับ 50.7 ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบเก้าเดือน ความต้องการและคำสั่งซื้อใหม่เพื่อการส่งออกทั้งหมดลดลง ในขณะที่อัตราเงินเฟ้อในเดือนมีนาคมเพิ่มขึ้นที่ 2.5% สูงกว่าเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางยุโรปอีกครั้ง นั่นหมายความว่านักลงทุนพันธบัตรกำลังถูกบังคับให้ทำการค้าสองสิ่งซึ่งเป็นทางตรงกัน ระหว่างที่เศรษฐกิจที่เติบโตช้าลงควรเป็นประโยชน์ต่อพันธบัตร แต่ราคาน้ำมันสูงและเงินเฟ้อที่นำเข้ามายังจำกัดพื้นที่ของอัตราผลตอบแทนในการลดลง นี่คือเหตุผลที่ว่าทำไมตลาดจึงกลับมาระมัดระวังอีกครั้งในวันพฤหัสบดีหลังจากที่มีการขึ้นสูงในวันพุธ

พันธบัตรอิตาลีภายใต้แรงกดดัน แต่อัตราการกระจายไม่แตกต่างมาก

พันธบัตรรัฐบาลที่อยู่ขอบเมืองก็อยู่ภายใต้แรงกดดันเช่นกัน แต่ภายในยูโรโซนเองยังไม่มีการกระจายตัวที่ชัดเจน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอิตาลีอายุ 10 ปี ขึ้นพร้อมกับเยอรมนีซึ่งแสดงว่าปัจจัยที่ขับเคลื่อนยังคงเป็นความคาดหวังของพลังงานและอัตราดอกเบี้ยทั่วโลก ไม่ใช่เหตุการณ์ความเสี่ยงอธิปไตยใดๆ ความแตกต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรอิตาลีและเยอรมนียังคงอยู่ในช่วงที่ค่อนข้างควบคุมได้ ซึ่งหมายความว่าตลาดยังไม่ได้ตีความการแกว่งครั้งนี้ว่าเป็นความเสี่ยงในการแยกย่อยหนี้ของยูโรโซนอีกครั้ง แต่ถือว่ามันเป็น ‘การประเมินใหม่ทั้งหมดที่ขับเคลื่อนโดยราคาน้ำมันเท่านั้น’ ตราบใดที่กรอบกฎหมายการคลังของสหภาพยุโรปไม่มีการกระทบเพิ่มเติมและเครื่องมือป้องกันการแยกย่อยของธนาคารกลางยุโรปยังคงน่าเชื่อถือ พันธบัตรเยอรมันและอิตาลีมีแนวโน้มที่จะขึ้นลงในทิศทางเดียวกัน แต่แตกต่างเฉพาะอัตราการบริจาคที่แสดงการหลีกหนีความเสี่ยง และอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นในพันธบัตรอิตาลี