พาวเวลล์: ยุคดอกเบี้ยต่ำอาจไม่เกิดขึ้นอีก

ประธานธนาคารกลางสหรัฐ (เฟด) เจอโรม พาวเวลล์ ได้กล่าวสุนทรพจน์เมื่อวันพฤหัสบดีที่การประชุมวิจัยโทมัส ลอบบัคในกรุงวอชิงตัน โดยชี้ให้เห็นว่า ด้วยการเปลี่ยนแปลงในสภาพเศรษฐกิจและภูมิหลังนโยบาย สหรัฐอาจก้าวสู่ยุค "อัตราดอกเบี้ยสูงแบบระยะยาว" เขากล่าวว่า ยุคของดอกเบี้ยใกล้ศูนย์นั้นยากที่จะกลับไป และภาวะเงินเฟ้อในอนาคตอาจจะไม่เสถียรมากขึ้น

คำกล่าวนี้เป็นการพูดนำสำหรับการประเมินกรอบนโยบายของเฟดที่กำลังดำเนินการอยู่ ห่างจากการประเมินครั้งก่อนห้าปี ซึ่งในช่วงนั้น เฟดเผชิญกับเงินเฟ้อที่พุ่งสูงหลังจากการระบาดใหญ่ การขึ้นดอกเบี้ยอย่างหนัก และการกระทบของห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก พาวเวลล์กล่าวว่า ยุคใหม่นี้อาจมีกระทบด้านอุปทานที่บ่อยขึ้นและอาจจะยาวนาน ที่เพิ่มความไม่แน่นอนของนโยบายและทำให้การส่งผ่านสัญญาณนโยบายของธนาคารกลางต้องมีมาตรฐานสูงขึ้น

การทบทวนภายใต้พื้นฐานดอกเบี้ยสูง

ตั้งแต่เหตุการณ์วิกฤตการเงินปี 2008 เฟดเคยคงอัตราดอกเบี้ยให้อยู่ใกล้ศูนย์เป็นเวลานาน จนกระทั่งเงินเฟ้อหวนกลับมา ตั้งแต่เดือนธันวาคม 2024 อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนของเฟดอยู่ในช่วง 4.25%-4.5% และปัจจุบันอยู่ที่ 4.33% พาวเวลล์ชี้อย่างชัดเจนว่า แม้ว่าความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อระยะยาวจะอยู่ใกล้เป้าหมาย 2% ของเฟด แต่สิ่งแวดล้อมดอกเบี้ยต่ำในอดีตอาจจะไม่กลับมา

เมื่อพูดถึงความท้าทายในการกำหนดนโยบาย พาวเวลล์เน้นในคำว่า "แรงกระแทกด้านอุปทาน" และกล่าวว่านี่อาจหมายถึงธนาคารกลางจะต้องหาสมดุลที่ศึกษาระหว่างควบคุมเงินเฟ้อและรักษาการจ้างงานที่ท้าทายยิ่งขึ้น เขายังกล่าวถึง ความเคลื่อนไหวที่ช้าลงของการผลักดันภาษีสูงของทรัมป์ ซึ่งแม้ว่าจะล่าช้าในการกระทบในทางทฤษฎี แต่ก็คุ้มค่าที่จะพิจารณาผลกระทบที่แฝ้งอยู่

กรอบการตรวจสอบเล็งไปยังนโยบายห้าปีข้างหน้า

ปัจจุบัน เฟดกำลังทำการประเมินกรอบนโยบายเพื่อวางแผนการชี้นำในอนาคตห้าปี และเพื่อปรับปรุงวิธีสื่อสารการตัดสินใจเหล่านี้กับสาธารณะ พาวเวลล์กล่าวว่า ครั้งนี้ไม่ได้เพียงประเมิน“เป้าหมายเงินเฟ้อเฉลี่ยยืดหยุ่น” ก่อนหน้านี้เท่านั้น แต่ยังจะพิจารณาว่าเฟดจะอธิบายการประเมินสภาพเศรษฐกิจ ภาวะการเงิน การว่างงาน และเป้าหมายเศรษฐกิจอื่น ๆ อย่างไร

เมื่อปี 2020 เฟดได้แนะนำกลยุทธ์ "เป้าหมายเงินเฟ้อเฉลี่ย" ซึ่งอนุญาตให้เงินเฟ้อเกิน 2% เล็กน้อยเพื่อสนับสนุนการจ้างงานที่สมบูรณ์และรวมนโยบาย แต่ในความเป็นจริงของการที่ราคาพุ่งสูงหลังการระบาด กลยุทธ์นี้กลับไม่สำเร็จและยิ่งบังคับให้เฟดต้องขึ้นดอกเบี้ยอย่างรวดเร็ว

พาวเวลล์ยอมรับว่าในตอนนั้น เจ้าหน้าที่หลายคนยังคงรักษาอัตราดอกเบี้ยต่ำแม้ว่าเงินเฟ้อจะสูงขึ้น เพราะพวกเขาคาดการณ์ผิดเรื่องความคงทนของเงินเฟ้อ ซึ่งได้เปิดเผยขีดจำกัดของกรอบนโยบายในขณะนั้นในการรับมือความเสี่ยงที่ไม่เป็นเส้นตรง

การสื่อสารที่ชัดเจนเป็นจุดสำคัญใหม่

อีกหนึ่งประเด็นสำคัญของการประเมินครั้งนี้คือการเสริมสร้างการสื่อสารนโยบาย พาวเวลล์กล่าวว่า แม้ว่าตลาดจะเห็นว่าเฟดสามารถสื่อสารได้อย่างมีประสิทธิภาพโดยรวม แต่ในยุคของ "แรงกระแทกที่รุนแรง บ่อยขึ้น และสลับซับซ้อนมากขึ้น" ธนาคารกลางต้องสื่อสารความไม่แน่นอนในเส้นทางเศรษฐกิจที่ชัดเจนยิ่งขึ้น

"เราจะสำรวจวิธีอธิบายความไม่แน่นอนที่เราเข้าใจให้ชัดเจนมากขึ้นเมื่อแนวโน้มเปลี่ยนไป" พาวเวลล์กล่าวเสริม และระบุว่าเขาหวังว่าจะเสร็จสิ้นการประเมินนี้ใน "อีกไม่กี่เดือนข้างหน้า" แม้ว่าขณะนี้ยังไม่ได้กำหนดเส้นตายที่ชัดเจน

แม้ว่าเขาจะไม่ได้กล่าวถึงนโยบายภาษีของทรัมป์โดยตรงในสุนทรพจน์ แต่คำเตือนเรื่องความเสี่ยงของเงินเฟ้อสูงเป็นการตอบสนองทางอ้อมต่อนโยบายการค้าที่กำลังจะเปลี่ยนไป

เมื่อตามที่เฟดก้าวเข้าสู่ช่วงการนิยามนโยบายใหม่ การกล่าวสุนทรพจน์ของพาวเวลล์สื่อสารสัญญาณชัดเจนตลาดว่า อัตราดอกเบี้ยสูงอาจไม่ใช่เพียงเครื่องมือเฉพาะหน้าในการกำหนดนโยบายเท่านั้น แต่ยังอาจจะกลายเป็นมาตรฐานในอนาคตอันใกล้ ความท้าทายใหม่ของธนาคารกลางไม่เพียงแต่การตัดสินใจนโยบายเท่านั้น แต่ยังรวมถึงวิธีการอย่างชัดเจนและมีประสิทธิภาพในการอธิบายเหตุผลของการตัดสินใจและคาดการณ์เหล่านี้