- อดีตหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) เคนเน็ธ โรโกฟฟ์ได้เตือนว่า จากค่าเฉลี่ยทางประวัติศาสตร์และโมเดลอิงสมดุลอำนาจการซื้อ อัตราแลกเปลี่ยนเงินดอลลาร์ในปัจจุบันมีความสูงเกินกว่า 20% และอาจเผชิญกับการปรับค่าวงจรที่เป็นระบบในช่วง 5 ถึง 6 ปีข้างหน้า
- โรโกฟฟ์ระบุว่าตลาดอาจมีการประเมินความคาดหวังในการแก้ไขความขัดแย้งในอิหร่านในระยะสั้นผิดพลาด ทุนทั่วโลกที่ไหลเข้าสู่สินทรัพย์ในดอลลาร์ในช่วงที่ผ่านมาหลัก ๆ นั้นขับเคลื่อนโดยความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์และราคาน้ำมันที่ขึ้น ซึ่งไม่ใช่การปรับปรุงที่แท้จริงของปัจจัยพื้นฐาน การซื้อเพื่อป้องกันความเสี่ยงเช่นนี้ช่วยปกปิดความเสี่ยงระยะยาวทางภูมิรัฐศาสตร์ที่แฝงอยู่
- สถานการณ์ในตะวันออกกลางประกอบกับนโยบายภาษีศุลกากรทั่วโลกในปัจจุบัน ก่อให้เกิดแรงกดดันต่อตลาดเศรษฐกิจมหภาคอย่างมาก ภายใต้อิทธิพลของแรงกดดันทางเงินเฟ้อที่ขับเคลื่อนด้วยพลังงาน อัตราดอกเบี้ยในระยะกลางมีแนวโน้มที่จะรักษาระดับสูงหรือยิ่งกว่านั้น ซึ่งจะจำกัดขอบเขตการตัดสินใจของธนาคารกลางสหรัฐในการใช้นโยบายผ่อนคลายทางการเงินในอนาคตอย่างมีนัยสำคัญ
ความเบี่ยงเบนจากโมเดลการประเมินค่าและค่าพิเศษจากการป้องกันความเสี่ยง
ตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศในปัจจุบันกำลังประสบกับการบิดเบือนของราคาอันเนื่องมาจากอารมณ์ภูมิรัฐศาสตร์ นับตั้งแต่ความขัดแย้งในตะวันออกกลางยกระดับขึ้น เงินทุนเพื่อป้องกันความเสี่ยงที่ไหลอย่างต่อเนื่องได้ให้การสนับสนุนสภาพคล่องแก่ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) อย่างเป็นช่วง ๆ อย่างไรก็ตาม ความเข้มแข็งที่ขับเคลื่อนด้วยเหตุภายนอกดังกล่าวได้ปกปิดสถานะประเมินค่าสูงเกินไปในพื้นฐานระยะยาวของเงินดอลลาร์ ตามกรอบประสบการณ์ทางเศรษฐกิจมหภาคเชิงประวัติศาสตร์ เมื่ออัตราแลกเปลี่ยนที่มีประสิทธิภาพของสกุลเงินหลักเดี่ยวเดียวเบี่ยงเบนจากมูลค่าแฟร์ระยะยาวถึงเกณฑ์ 20% มักจะกระตุ้นให้เกิดวงจรการคืนค่าเฉลี่ยเป็นระยะเวล 5 ถึง 6 ปี แม้ว่าดัชนีเงินดอลลาร์สหรัฐในปัจจุบันจะยังคงต่ำกว่าระดับสูงที่เกิดขึ้นในเดือนกันยายน 2022 โดยธนาคารกลางสหรัฐ แต่การขาดความได้เปรียบด้านอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมส่งผลให้แรงขับที่คงไว้สำหรับการประเมินค่าสูงในปัจจุบันลดลง หากอารมณ์หลีกหนีจากความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์มีการลดลงอย่างมีนัยสำคัญในอนาคต สินทรัพย์ในดอลลาร์อาจเผชิญกับการไหลออกของทุนที่รุนแรงและแรงกดดันในการปรับค่าอัตราแลกเปลี่ยน
ข้อจำกัดนโยบายการเงินภายใต้แรงกดดันจากภาวะเงินฝืด
เศรษฐกิจมหภาคกำลังเผชิญกับความท้าทายที่รุนแรงของการเคลื่อนย้ายเส้นอุปทานรวมไปทางซ้าย สถานการณ์ในตะวันออกกลางที่รบกวนห่วงโซ่อุปทานน้ำมันและก๊าซธรรมชาติ รวมถึงการดำเนินการกีดกันภาษีศุลกากรของเศรษฐกิจหลักทั่วโลกในช่วงหลายปีที่ผ่านมา ทำหน้าที่เป็นแหล่งช็อกจากภาวะเงินฝืด ตัวแปรที่เข้ามาทำให้ต้นทุนเพิ่มขึ้นและการยึดติดกับเงินเฟ้อเชิงโครงสร้าง ทำให้เส้นทางที่ราคาจะกลับสู่เป้าหมาย 2% ระยะยาวนั้นคับแคบมาก ในสถานการณ์สมมตินี้ ขอบเขตความทนทานทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐถูกลดลงอย่างมาก หากราคาพลังงานที่สูงต่อเนื่องไม่น่าหลีกเลี่ยงจะส่งผลถึงดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) หลักและเงินเฟ้อในภาคบริการ ธนาคารกลางจะต้องทำการตัดสินใจที่ยากลำบากระหว่างการชะลอตัวของการเติบโตทางเศรษฐกิจและการควบคุมเงินเฟ้อ การวิเคราะห์ของโรโกฟฟ์แสดงให้เห็นว่า เพื่อป้องกันการหลุดกรอบของความคาดหวังเงินเฟ้อ ในระยะกลางอัตราดอกเบี้ยชื่อไม่เพียงแค่ไม่สามารถลดลงได้อย่างราบรื่นตามที่ตลาดคาดหวัง แต่ยังอาจถูกบังคับให้รักษาระดับที่มีความจำกัดมากขึ้น
ความคลาดเคลื่อนของอารมณ์ตลาดกับความเสี่ยงเชิงหาง
ตรรกะการกำหนดราคาของตลาดการเงินในปัจจุบันแตกต่างอย่างมากกับความเสี่ยงเชิงหางในความเป็นจริงทางเศรษฐกิจ โรโกฟฟ์ใช้คำว่า "ไร้เดียงสา" เพื่ออธิบายทัศนคติที่มองโลกในแง่ดีของนักลงทุนต่อการคลี่คลายความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์อย่างรวดเร็ว ความเชื่อในแง่ดีนี้ส่วนหนึ่งเกิดจากการพึ่งพาแนวทางการคุ้มครองของธนาคารกลางทั่วโลกในช่วงสิบปีที่ผ่านมา นั่นคือเชื่อว่าการกระแทกจากภายนอกใด ๆ ในที่สุดจะได้รับการแก้ไขหรือชดเชยด้วยสภาพคล่อง อย่างไรก็ตาม การเสียดสีทางภูมิรัฐศาสตร์ในรอบนี้ที่มีการมีส่วนร่วมโดยตรงของรัฐอธิปไตยมีลักษณะที่ไม่สามารถคาดเดาได้สูงและมีแนวโน้มระยะยาว ภายใต้ภาพลักษณ์ที่นักลงทุนเห็นว่า "ทุกอย่างจะดีขึ้น" ความเปราะบางของตลาดน้ำมันและแนวโน้มการแยกชิ้นของห่วงโซ่อุปทานทั่วโลกกำลังแย่ลงจริง เมื่อสถานการณ์พัฒนาเกินกว่าที่ตลาดคาดไว้ ความคาดหวังที่เกินเกินนี้จะแปลงเป็นความเสี่ยงในการประเมินค่าสินทรัพย์ใหม่อย่างรุนแรง ทำให้ความผันผวนเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วในระยะเวลาสั้น ๆ
