การฟื้นตัวของเศรษฐกิจญี่ปุ่นยากที่จะผลักดันให้สำเร็จด้วยการขยายตัวของปริมาณเงิน

เงินเฟ้อกลายเป็นจุดเปลี่ยน

ในช่วงไม่กี่ปีมานี้ เศรษฐกิจญี่ปุ่นได้หลุดพ้นจากภาวะซบเซาอันยาวนาน การเติบโตในชื่อได้ฟื้นตัวขึ้น อัตราเงินเฟ้อทะลุเป้าหมายอย่างต่อเนื่อง แต่มุมมองทั่วไปเชื่อว่าสิ่งนี้ไม่ใช่ผลงานโดยตรงจากนโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) แต่เกิดจากแรงกดดันในห่วงโซ่อุปทานหลังการระบาด ราคาวัตถุดิบที่พุ่งสูงขึ้นและค่าเงินที่อ่อนค่าที่เป็นเงินเฟ้อนำเข้าอย่างกะทันหัน นี่คือการขึ้นราคาที่คาดไม่ถึงซึ่งทำลายความคาดหวังเงินฝืด ทำให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นสามารถเริ่มการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย และสิ้นสุดยุคอัตราดอกเบี้ยติดลบ

หลายปีแห่ง QE ไม่เกิดผลชัดเจน

เมื่อย้อนกลับไป ธนาคารกลางญี่ปุ่นได้เริ่มใช้นโยบาย QE ในปี 2001 และขยายเป็น "การผ่อนคลายเชิงปริมาณและคุณภาพ" (QQE) ในปี 2013 และเสริมด้วยอัตราดอกเบี้ยติดลบ และการควบคุมเส้นโค้งอัตราผลตอบแทนในปี 2016 แต่มาตรการเหล่านี้ไม่สามารถกระตุ้นเงินเฟ้อที่ยั่งยืนได้ในช่วงสองทศวรรษที่ผ่านมา ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าตั้งแต่ปี 2001 ถึง 2019 CPI และ CPI หลักของญี่ปุ่นหลายครั้งที่ตกลงในเชิงลบ แนวโน้มเงินเฟ้อต่ำนี้ฝังแน่นอยู่แล้ว การเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงต้องรอถึงปี 2022 เมื่อเงินเฟ้อนำเข้าทะลุขีดจำกัด

การสั่นสะเทือนร่วมระหว่างค่าจ้างและการคาดหวังเงินเฟ้อ

พร้อมกันนี้ ราคาที่ขยับตัวขึ้น บุคคลทั่วไปและองค์กรที่มีการคาดหวังเงินเฟ้อก็ปรับตัวดีขึ้นเช่นกัน การเจรจาค่าจ้างประจำปีสูงขึ้นเรื่อยๆ สร้างปฏิสัมพันธ์ในเชิงบวกระหว่างค่าจ้างและราคา คลังเงินเฟ้อตัวใหม่นี้ทำให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นมั่นใจเพิ่มอัตราดอกเบี้ยในปีที่ผ่านมา โดยรวมขึ้นอัตราดอกเบี้ยถึง 60 จุดพื้นฐาน นักเศรษฐศาสตร์ชี้ว่า กระบวนการนี้มีการส่งผลที่ยั่งยืนกว่าการซื้อสินทรัพย์จากมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ

การปฏิรูปเชิงโครงสร้างยังคงเป็นกุญแจสำคัญ

แม้เศรษฐกิจญี่ปุ่นจะปรับตัวดีขึ้นในระดับชื่อนาม แต่การเติบโตที่แท้จริงยังคงอ่อนแอ ตั้งแต่ปี 2021 ถึง 2024 การเติบโต GDP ที่แท้จริงเฉลี่ยอยู่ที่ 1.2% ซึ่งต่ำกว่าการแสดงประสิทธิภาพของสหรัฐฯ และ EU ในช่วงเวลาเดียวกัน การขาดดุลงบประมาณสูง และสัดส่วนหนี้สาธารณะเกิน 200% ทำให้ความยั่งยืนทางการเงินในอนาคตเป็นที่กังวล ปัญหาโครงสร้างเช่น ภาวะประชากรสูงวัยและประสิทธิภาพที่ต่ำยังคงเป็นอุปสรรคต่อแนวโน้มในระยะยาว

ภูมิทัศน์นโยบายยังคงรอบคอบ

การคาดการณ์ทั่วไปคือ ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะแสดงความระมัดระวังเป็นพิเศษในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในอนาคต ในขณะเดียวกัน ความไม่แน่นอนของสิ่งแวดล้อมภายนอกเพิ่มความเสี่ยงในการเคลื่อนไหวของเงินเยน หากธนาคารกลางหลัก เช่น เฟดของสหรัฐฯ กลับมาลดอัตราดอกเบี้ยอีกครั้ง อาจทำให้เกิดการปิดกลางช่องอัตราดอกเบี้ย และผลักดันเงินเยนสูงขึ้น ผลักดันการส่งออก อีกทางหนึ่ง คือการเพิ่มอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวและต้นทุนการเงินที่สูงขึ้นจะทดสอบความสามารถของการเงินสาธารณะของญี่ปุ่น

แรงบันดาลใจและความเสี่ยง

จากประสบการณ์ของญี่ปุ่น ทำให้เห็นได้ชัดว่า การพึ่งพาเฉพาะนโยบายผ่อนคลายเชิงปริมาณไม่สามารถนำมาสู่เงินเฟ้อที่ยั่งยืนและการเติบโตได้ การกระแทกภายนอกและการปฏิรูปเชิงโครงสร้างต่างหากที่เป็นแรงขับเคลื่อนทางเศรษฐกิจที่สำคัญในกรณีนี้ อนาคตธนาคารกลางญี่ปุ่นจะระมัดระวังในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยและการลดขนาดงบดุลอย่างระมัดระวัง เพื่อป้องกันไม่ให้เกิดการกระแทกซ้ำในกระบวนการฟื้นตัว ผู้สังเกตการณ์ชี้ว่า ปัจจัยที่แท้จริงที่สามารถกำหนดทิศทางเศรษฐกิจญี่ปุ่นในระยะยาว ไม่ใช่ "ยาวิเศษ" จากการผ่อนคลายเชิงปริมาณ แต่คือการหาทางออกที่สามารถแก้ไขปัญหาโครงสร้างประชากร การยกระดับอุตสาหกรรม และความสมดุลทางการคลัง