บอนด์ยิลด์สหรัฐฯ พุ่งแตะระดับสูงสุดใหม่นับตั้งแต่ ก.ค. ปีก่อน ชน "เส้นตายทางการคลัง" 4.4% ของทรัมป์

ความเสี่ยงของวงจรหนี้กับหน้าต่างเปลี่ยนแปลงนโยบาย: การวิเคราะห์เชิงลึกเกี่ยวกับตรรกะมหภาคของดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐที่ระดับ 4.4%

ท่ามกลางความเสี่ยงด้านอุปทานพลังงานทั่วโลกและการต่อสู้ทางภูมิรัฐศาสตร์ อัตราดอกเบี้ยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปี (10Y UST) ได้พุ่งขึ้นสู่ระดับ 4.44% แม้ว่าจะเป็นการกระตุ้นให้เกิดการสนทนาเชิงลึกระหว่างนักวิชาการและนักลงทุนเกี่ยวกับความยั่งยืนด้านหนี้สิน ในขณะนี้ การขาดดุลงบประมาณของสหรัฐและขนาดของหนี้อยู่ในช่วงที่มีความอ่อนไหวหลังยุคโควิด การที่อัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเป็นขั้นๆ แต่ละครั้งหมายถึงค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจำนวนมหาศาลซึ่งกลายเป็นข้อจำกัดหลักของอาณาจักรการกู้ยืมในอนาคตของสหรัฐ

กลไกส่งผ่านความยั่งยืนของหนี้

ตรรกะหลักในการตัดสินใจเกี่ยวกับแรงกดดันทางการคลังปัจจุบันคือ ความสัมพันธ์แบบไดนามิกระหว่างอัตราดอกเบี้ย (r) และอัตราการเติบโตทางเศรษฐกิจ (g) ตามแบบจำลองหนี้ในมหภาค เมื่อ $r < g$ รัฐบาลมีความสามารถครอบคลุมต้นทุนหนี้ผ่านการเพิ่มขึ้นของภาษีได้ดี สัดส่วนหนี้ต่อ GDP จึงสามารถรักษาสภาพนิ่งได้ อย่างไรก็ตาม หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปี ยังคงอยู่เหนือ 4.4% โดยพิจารณาจากฐานอัตราเติบโต GDP ที่คาดว่า 5% ในปี 2025 ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงจะลดน้อยลงอย่างมาก

เมื่อความเสี่ยงที่ $r \ge g$ อยู่ใกล้เข้ามา รัฐบาลสหรัฐจะเผชิญความเสี่ยงในการเพิ่มขึ้นแบบวนลูปของหนี้สินค้าเงิน ในสภาพแวดล้อมที่หนี้รวมต่อ GDP เกินกว่า 120% การที่อัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น 100 จุด (bps) จะเพิ่มภาระดอกเบี้ยหลายพันล้านดอลลาร์ต่อปี แรงกดดันทางการเงินประเภทนี้บังคับให้รัฐบาลทรัมป์ต้องมั่นใจว่าดอกเบี้ยยังอยู่ในขอบเขตที่สามารถจัดการได้เมื่อมีการเปิดเผยแผนการสร้างโครงสร้างพื้นฐานหรือการลดภาษีขนาดใหญ่ ดังนั้นเมื่อใดก็ตามที่อัตราดอกเบี้ยถึง 4.4% ถึง 4.6% ทำเนียบขาวมักจะใช้การเปลี่ยนแปลงนโยบายเพื่อทำให้ตลาดหนี้ใจเย็นขึ้น

การแข่งขันและการปรับปรุงพื้นฐาน

จากมุมมองอุตสาหกรรม สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยสูงมีผลกระทบโดยตรงที่สุดต่ออุตสาหกรรมที่เน้นการใช้ทุนสูงและบริษัทเทคโนโลยีเฟื่องฟู ดัชนีเซมิคอนดักเตอร์ฟิลาเดลเฟียลดลง 1.73% เมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา สะท้อนความกังวลของตลาดที่เพิ่มขึ้นของต้นทุนการเงินและความต้องการปลายน้ำที่ถูกกระทบจากสงคราม เมื่อข้อมูลการจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนมีนาคมและดัชนี CPI ที่จะประกาศออกมาเข้าสู่ช่วงที่สำคัญ ตลาดจึงมุ่งเป้าจากการปรับมูลค่าเพียงอย่างเดียวไปยังความเสี่ยงที่อาจเกิดการเสื่อมถอยของพื้นฐาน หากข้อมูลเงินเฟ้อเกินความคาดหมายจากราคาน้ำมันที่สูงน่าเกรงขาม ความเป็นอิสระของเฟดจะเผชิญกับความท้าทายอย่างใหญ่หลวงจากภูมิรัฐศาสตร์