- คณะกรรมการที่ปรึกษาการกู้ยืมของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ (TBAC) กำลังพิจารณากลไกใหม่ที่อนุญาตให้กระทรวงการคลังสหรัฐฯ นำเงินสดส่วนเกินเข้าสู่ตลาดซื้อคืนข้ามคืนโดยตรง ซึ่งแสดงถึงการเปลี่ยนแปลงกลยุทธ์การจัดการเงินสดของรัฐบาลจากการออมแบบพาสซีฟไปสู่การให้สภาพคล่องอย่างแข็งขัน
- ยอดคงเหลือในบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง (TGA) ปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 8,790 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งสูงกว่าขีดจำกัดขั้นต่ำที่ 1,500 พันล้านดอลลาร์ ภายใต้กรอบปัจจุบัน ยอดคงเหลือ TGA ที่สูงจะส่งผลให้เกิดการถอนทุนสำรองที่แท้จริงจากระบบการเงินเอกชน เพิ่มแรงเสียดทานในการจัดหาเงินทุนในช่วงสิ้นไตรมาสและจุดสำคัญอื่นๆ
- อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนที่มีหลักประกัน (SOFR) ปัจจุบันอยู่ที่ 3.62% ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จ่ายให้กับยอดคงเหลือสำรอง (IORB) อยู่ที่ 3.65% ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยติดลบ 3 จุดพื้นฐานนี้จำกัดผลประโยชน์ทางเศรษฐกิจโดยตรงของการดำเนินการซื้อคืน โดยมีคุณค่าหลักมุ่งเน้นไปที่การลดความผันผวนเชิงโครงสร้างของตลาดการเงินระยะสั้น
การประเมินกลไกการหมุนเวียนเงินสดของกระทรวงการคลังใหม่
เป็นเวลานานที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ พึ่งพาบัญชีทั่วไป (TGA) ที่ฝากไว้กับคณะกรรมการธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ในการเก็บรักษาและจัดสรรเงินสด นับตั้งแต่การปรับนโยบายในปี 2008 บัญชีนี้ทำหน้าที่เป็นสถานที่ฝากเงินที่ไม่มีดอกเบี้ย การขยายตัวอย่างมากของบัญชีนี้ทุกครั้งจะมาพร้อมกับการใช้ทุนสำรองส่วนเกินในระบบธนาคารพาณิชย์ในปริมาณเท่ากัน โดยเฉพาะในช่วงที่มีการออกพันธบัตรรัฐบาลหรือวันชำระภาษี กระทรวงการคลังจะดูดซับเงินทุนจากตลาดในปริมาณมาก ซึ่งจะผลักดันต้นทุนการจัดหาเงินทุนในตลาดเงินระยะสั้นให้สูงขึ้น หากอนุญาตให้กระทรวงการคลังฉีดเงินส่วนเกินใน TGA เข้าสู่ตลาดผ่านการดำเนินการซื้อคืน จะเท่ากับการสร้างแหล่งเก็บสภาพคล่องแบบไดนามิกที่สามารถหมุนเวียนและปรับสมดุลเงินทุนในระบบได้โดยไม่ต้องเพิ่มการปล่อยเงินพื้นฐานของธนาคารกลางสหรัฐฯ การประเมินกลไกนี้ใหม่สะท้อนถึงการแสวงหาประสิทธิภาพการใช้เงินทุนอย่างสูงสุดของหน่วยงานทางการในบริบทของการเพิ่มขึ้นของหนี้สิน
การป้องกันความเสี่ยงด้านสภาพคล่องในตลาดการเงินระยะสั้น
ในโครงสร้างจุลภาคของตลาดการเงินปัจจุบัน ช่วงสิ้นเดือนและสิ้นไตรมาสซึ่งเป็นจุดที่ต้องจัดทำรายงานทางการเงิน มักจะมาพร้อมกับการหดตัวของพื้นที่ในงบดุลของผู้ค้าหลัก ซึ่งจะกระตุ้นให้เกิดการเต้นของอัตราดอกเบี้ยในตลาดกู้ยืมข้ามคืนและซื้อคืน Jan Nevruzi นักกลยุทธ์อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ ของ TD Securities ในนิวยอร์กกล่าวว่า ยอดคงเหลือ TGA ที่สูงเป็นการดูดซับสภาพคล่องของระบบ หากกระทรวงการคลังสามารถเข้ามาในฐานะผู้ให้กู้ในตลาดซื้อคืนได้ ไม่เพียงแต่จะสามารถป้องกันผลกระทบชั่วคราวของการออกพันธบัตรรัฐบาลต่อสภาพคล่องได้อย่างมีประสิทธิภาพเท่านั้น แต่ยังสามารถให้เกณฑ์การจัดหาทุนที่เชื่อถือได้สูงแก่ตลาดได้อีกด้วย การดำเนินการดังกล่าวคล้ายกับการลดอัตราดอกเบี้ยสำรองที่มุ่งเป้าไปที่จุดที่มีความตึงเครียดด้านสภาพคล่องเชิงโครงสร้าง ซึ่งช่วยป้องกันไม่ให้อัตราดอกเบี้ยซื้อคืนเบี่ยงเบนไปจากเป้าหมายนโยบายเนื่องจากเหตุการณ์ที่ไม่คาดฝัน
การคำนวณช่องทางอัตราดอกเบี้ยและพื้นที่เก็งกำไร
จากมุมมองด้านความเป็นไปได้ทางการเงิน ข้อเสนอนี้เผชิญกับการเล่นเกมช่องทางอัตราดอกเบี้ยที่ซับซ้อน ตามราคาตลาดล่าสุด อัตราดอกเบี้ยเงินกู้ข้ามคืนที่มีหลักประกัน (SOFR) อยู่ที่ระดับ 3.62% ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ จ่ายให้กับทุนสำรองที่ฝากไว้กับธนาคารกลางอยู่ที่ 3.65% มีส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยติดลบ 3 จุดพื้นฐาน ซึ่งหมายความว่า จากมุมมองของระบบการเงินมหภาคโดยรวม ผลตอบแทนจากดอกเบี้ยที่กระทรวงการคลังได้รับจากการนำเงินเข้าสู่ตลาดซื้อคืนต่ำกว่าผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงที่ธนาคารพาณิชย์จะได้รับจากการฝากทุนสำรองในปริมาณเท่ากันกับธนาคารกลางสหรัฐฯ ดังนั้น แรงผลักดันในการดำเนินนโยบายนี้ไม่ได้ขึ้นอยู่กับการเก็งกำไรทางการเงินโดยตรง แต่ขึ้นอยู่กับผลประโยชน์แฝงในการลดแรงเสียดทานในการดำเนินงานของระบบการเงินโดยรวม ซึ่งเรียกว่าการพิจารณาต้นทุนโอกาสในการดำเนินงาน
การคาดการณ์ช่วงเวลาของการดำเนินนโยบาย
แม้ว่า TBAC จะได้รวมประเด็นนี้ไว้ในกรอบการอภิปรายอย่างเป็นทางการแล้ว แต่การเปลี่ยนให้เป็นเครื่องมือนโยบายที่เป็นรูปธรรมยังคงต้องใช้ระยะเวลาการประเมินที่ยาวนาน Angelo Manolatos นักกลยุทธ์มหภาคของสหรัฐฯ จาก Wells Fargo ในนอร์ทแคโรไลนา ชาร์ลอตต์กล่าวว่า กลไกนี้ยังไม่ได้รับการรวมเป็นประเด็นอย่างเป็นทางการในแบบสอบถามความคิดเห็นที่แจกจ่ายให้กับผู้ค้าหลักเป็นประจำ ซึ่งบ่งชี้ว่ายังคงอยู่ในขั้นตอนการวิจัยเชิงคาดการณ์ อย่างไรก็ตาม ด้วยการดำเนินการทำให้สินทรัพย์ในงบดุลของธนาคารกลางสหรัฐฯ กลับสู่ภาวะปกติ ความอุดมสมบูรณ์ของทุนสำรองในระบบลดลงอย่างต่อเนื่อง ความต้องการที่หลากหลายสำหรับผู้จัดหาสภาพคล่องในตลาดเพิ่มขึ้นอย่างเร่งด่วน หากในอนาคตสินทรัพย์ของธนาคารกลางสหรัฐฯ ลดลงอย่างรวดเร็วหรือเกิดเหตุการณ์หงส์ดำด้านสภาพคล่องอื่นๆ ไม่สามารถตัดความเป็นไปได้ที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ จะเร่งกระบวนการอนุมัติและทดสอบเครื่องมือนี้เพื่อเตรียมพร้อมสำหรับสถานการณ์ที่ไม่คาดคิด
