- คณะกรรมการนโยบายการเงินของธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ลงมติเอกฉันท์ 6 ต่อ 0 ในวันพุธที่ผ่านมา ตัดสินใจคงอัตราดอกเบี้ยเรโปพื้นฐานไว้ที่ 5.25% และดำรงแนวทางการดำเนินนโยบายในเชิงกลาง เพื่อรับมือกับปัจจัยภายนอกที่เกิดจากความตึงเครียดด้านภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลาง
- ธนาคารกลางปรับลดคาดการณ์การเติบโตของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ในปีงบประมาณ 2026-27 จาก 7.6% ในปีก่อนหน้าลงเหลือ 6.9% โดยพิจารณาจากต้นทุนพลังงานที่เพิ่มขึ้น ขณะเดียวกันคาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยในปีนี้จะอยู่ที่ 4.6% และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะอยู่ที่ 4.4%
- หลังการประกาศการตัดสินใจอัตราดอกเบี้ย ตลาดหุ้น พันธบัตร และอัตราแลกเปลี่ยนเงินของอินเดียเคลื่อนไหวอย่างค่อนข้างสงบ ค่าเงินรูปีของอินเดียเทียบกับดอลลาร์สหรัฐยังคงอยู่ที่ประมาณ 92.54 อัตราผลตอบแทนทรัพย์สินรัฐบาลอินเดียอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้นเล็กน้อยเป็น 6.92% ขณะที่ตลาดหุ้นที่เคยปรับตัวขึ้นอย่างรวดเร็วในตอนต้นก็เข้าสู่ช่วงการปรับฐาน
พลังงานสูงและค่าเงินลด
ในสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์โลกที่ซับซ้อนในปัจจุบัน ธนาคารกลางอินเดียกำลังเผชิญความท้าทายสองประการคือการรักษาเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยนเงินตราและการควบคุมอัตราเงินเฟ้อ ตั้งแต่เกิดสงคราม ช่องแคบฮอร์มุซได้รับผลกระทบซึ่งทำให้ราคาน้ำมันและสินค้าพื้นฐานสูงขึ้นอย่างมาก ในฐานะประเทศนำเข้าน้ำมันบริสุทธิ์ อินเดียมีความอ่อนไหวสูงต่อสถานการณ์ในตะวันออกกลางทั้งในด้านความมั่นคงด้านพลังงานและการสมดุลของบัญชีเดินสะพัด ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ค่าเงินรูปีของอินเดียลดลงประมาณ 7% เทียบดอลลาร์สหรัฐ กลายเป็นหนึ่งในสกุลเงินที่อ่อนค่าที่สุดในเอเชีย ผู้ว่าธนาคารกลาง มัลฮอตรา ชี้ให้เห็นอย่างชัดเจนว่า ความตั้งใจของกลยุทธ์การเข้าแทรกแซงในตลาดอัตราแลกเปลี่ยนในปัจจุบันคือเพื่อป้องกันการเคลื่อนไหวของตลาดที่ไม่เรียบร้อย ไม่ใช่การรักษาระดับอัตราแลกเปลี่ยนที่กำหนดไว้ ถ้าข้อตกลงหยุดยิงสองสัปดาห์ไม่สามารถแปลงเป็นสันติภาพในระยะยาว ค่าใช้จ่ายในการนำเข้าน้ำมันอาจเพิ่มขึ้นอีกซึ่งอาจกัดกินทุนสำรองเงินตราต่างประเทศของอินเดียและกดดันค่าเงินรูปีในอนาคต
การจัดการเงินเฟ้อของธนาคารกลางและการคาดการณ์อัตราดอกเบี้ย
ถึงแม้ว่าดัชนีเงินเฟ้อในขณะนี้อยู่ต่ำกว่าเป้าหมาย 4% ที่ตั้งไว้ของธนาคารกลาง และอยู่ในกรอบความทนทานกว้างของ 2% ถึง 6% แต่คณะกรรมการนโยบายการเงินยังเลือกกลยุทธ์การเฝ้าระวังและรอคอย การตัดสินใจนี้มาจากการป้องกันผลกระทบรอบที่สองจากการช็อกด้านอุปทาน ราคาน้ำมันที่ผันผวนไม่เพียงเพิ่มค่าใช้จ่ายด้านการขนส่งโดยตรง แต่ยังอาจส่งต่อผ่านห่วงโซ่อุตสาหกรรมไปยังสินค้าบริโภคด้านล่าง เปลี่ยนจากการช็อกด้านอุปทานเพียงอย่างเดียวเป็นเงินเฟ้อทางด้านอุปสงค์ที่ยากต่อการจัดการมากขึ้น ธนาคารกลางตั้งเป้าหมายอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานในปีนี้ที่ 4.4% แสดงถึงท่าทีระมัดระวังต่อการขยายตัวของราคาที่อาจเกิดขึ้น หากราคาน้ำมันระหว่างประเทศไม่สามารถลดลงอย่างแท้จริงภายในหลายเดือนข้างหน้า ความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางอินเดียจะเริ่มรอบการลดอัตราดอกเบี้ยในปีนี้จะลดลงอย่างมาก
การปรับลดการคาดการณ์การเติบโตของธนาคารเพื่อการลงทุนข้ามชาติ
ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์กำลังกำหนดการประเมินศักยภาพการเติบโตในตลาดเกิดใหม่ อินเดียแม้ธนาคารกลางได้ปรับลดคาดการณ์การเติบโตของ GDP ปีใหม่ลงเหลือ 6.9% แต่ในมุมมองธนาคารเพื่อการลงทุนระหว่างประเทศ นี้ยังคงมีความเสี่ยงลงต่ำ โกลด์แมนแซคส์และธนาคารสแตนดาร์ดชาร์เตอร์ดได้ปรับลดการคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจของอินเดียลงอย่างมากเหลือ 5.9% และ 6.4% ตามลำดับ พื้นฐานของการประเมินทั้งสองสถาบันนี้เน้นไปที่ต้นทุนพลังงานที่สูงทำให้การผลิตภายในและอัตรากำไรของบริษัทลดลง ในฐานะศูนย์กลางการผลิตและบริการเอาท์ซอร์สระดับโลก เศรษฐกิจอินเดียที่พึ่งพลังงานจากภายนอกสูงเป็นปัจจัยหมิ่นเหม่ในพื้นฐานมหภาคของประเทศ หากต้นทุนพลังงานสูงตลอดเวลาอาจทำให้บริษัทล่าช้าการลงทุนใหม่ ส่งผลให้ทำลายพลังขับเคลื่อนการฟื้นฟูเศรษฐกิจภายในยุคหลังโควิด
หลังผ่านความผันผวนจากสถานการณ์ในตะวันออกกลาง ธนาคารกลางอินเดีย (RBI) ได้ประกาศนโยบายการเงินล่าสุดในวันพุธที่ผ่านมา เมื่อเผชิญกับแรงกดดันจากเงินเฟ้อนำเข้าและการอ่อนค่าของสกุลเงินที่ยังคงดำเนินต่อไป คณะกรรมการนโยบายการเงินลงมติเป็นเอกฉันท์ให้ยึดอัตราดอกเบี้ยรีโปพื้นฐานไว้ที่ 5.25% เรื่องรักษาท่าทีสังเกตการณ์แบบกลางในขณะที่ทั้งที่การหยุดยิงสองสัปดาห์ที่สหรัฐอเมริกาและอิหร่านบรรลุทำให้ราคาน้ำมันกลับลงมาชั่วคราว แต่ความกังวลในโครงสร้างเศรษฐกิจมหภาคของอินเดียไม่ได้หายไป ธนาคารกลางปรับลดคาดการณ์การเติบโตทางเศรษฐกิจในปีใหม่นี้ลงเหลือ 6.9% บ่งบอกถึงความกังวลอย่างลึกซึ้งของผู้ตัดสินใจต่อผลกระทบของการช็อกด้านอุปทานที่ยังคงถ่วงเศรษฐกิจจริง
การกระจายตัวของห่วงโซ่อุตสาหกรรม
ความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์มีผลกระทบต่อเศรษฐกิจจริงของอินเดีย, กำลังปรากฏผ่านห่วงโซ่อุปทานสินค้าขนาดใหญ่แสดงถึงลักษณะการกระจายตัวจากบนลงล่าง นอกจากการพึ่งพาการนำเข้าน้ำมันที่ทราบกันดีอยู่แล้ว สินค้าพื้นฐานสำหรับการดำรงชีวิตของอินเดียก็เสี่ยงต่อความไม่แน่นอนของห่วงโซ่อุปทานจากตะวันออกกลางด้วย ข้อมูลระบุว่า ประมาณ 50% ของน้ำตาลดิบในประเทศอินเดียและแก๊สสำหรับการปรุงอาหารส่วนใหญ่พึ่งพาการส่งออกจากภูมิภาคตะวันออกกลาง ช่องแคบฮอร์มุซเป็นจุดการขนส่งทางกายภาพของสิ่งเหล่านี้ การลดลงของประสิทธิภาพการผ่านทางส่งโดยตรงทำให้ต้นทุนของประกันภัยทางทะเลและเวลาขนส่งสูงขึ้น หากกว่าช่วงเวลาข้อตกลงหยุดยิงเส้นทางเรือหยุดชะงักอีกครั้ง ไม่เพียงแต่อุตสาหกรรมเคมีและการขนส่งที่พลังงานสูงจะพบว่าอัตรากำไรหดหาย แต่ต้นทุนการแปรรูปอาหารและการบริโภคประจำวันของประชาชนก็จะมีความกดดันอย่างมาก การเพิ่มขึ้นของต้นทุนที่ขับเคลื่อนโดยพลังงานและวัตถุดิบจากต้นน้ำเช่นนี้, อาจค่อย ๆ ซึมเข้าไปในราคาในอุตสาหกรรมบริการที่สำคัญภายในสองไตรมาสถัดไป
แรงกดดันการลดค่าเงินตราต่างประเทศและการปรับมูลค่าบัญชีเดินสะพัด
ในช่วงปีที่ผ่านมาค่าเงินรูปีเทียบกับดอลลาร์สหรัฐลดลงประมาณ 7% แนวทางที่อ่อนแอนี้แสดงถึงผลกระทบของการขยายตัวของดุลการเดินสะพัดที่จับได้ในตลาดอัตราแลกเปลี่ยน ในฐานะสกุลเงินที่มีผลการดำเนินงานแย่ที่สุดในเอเชีย การลดค่าแม้จะช่วยปรับปรุงความสามารถในการแข่งขันการส่งออก, แต่ในโครงสร้างที่อินเดียต้องนำเข้าเชื้อเพลิงและวัตถุดิบจากต่างประเทศเป็นหลัก ผลกระทบเชิงลบจากการนำเข้าเงินเฟ้อที่เกิดจากการลดค่ามักจะยิ่งใหญ่กว่าผลประโยชน์จากการส่งออก ผู้ว่าธนาคารกลาง มัลฮอตรา, ในการประชุมเน้นถึงคุณสมบัติของนโยบายอัตราแลกเปลี่ยนที่ออกแบบมาเพื่อป้องกันความผันผวน, ซึ่งแสดงให้เห็นว่าธนาคารกลางในเผชิญกับแรงกดดันลดค่าโครงสร้างจะต้องการใช้ทุนสำรองเงินตราต่างประเทศในการช่วยเสริมสภาพคล่องมากกว่าใช้วิธีการขึ้นดอกเบี้ยอย่างหนักเพื่อปกป้องอัตราแลกเปลี่ยน หากทุนโลกกลับมาสู่ดอลลาร์สหรัฐเพื่อการป้องกันความเสี่ยงอีกครั้ง, การปรับราคาใหม่ของรูปีอาจต้องรอนานกว่าที่คิด
การบัฟเฟอร์นโยบายและโจทย์มหภาค
อัตราดอกเบี้ยระดับพื้นฐานที่ 5.25% ในขณะนี้ แสดงให้เห็นถึงความสมดุลยากลำบากที่ธนาคารกลางอินเดียต้องเผชิญระหว่างการส่งเสริมการเติบโตและการป้องกันเงินเฟ้อ ในการคาดการณ์เศรษฐกิจล่าสุด ธนาคารกลางคาดการณ์ว่าอัตราเงินเฟ้อเฉลี่ยในปีนี้จะอยู่ที่ 4.6% แม้จะต่ำกว่าขอบเขตสูงสุดที่นโยบายกำหนดไว้ แต่ยังห่างจากเป้าหมายกลางที่ 4% สิ่งที่ร้ายแรงกว่าเดิมคือ โกลด์แมนแซคส์และองค์กรภายนอกอื่น ๆ ได้ปรับลดการคาดการณ์การเติบโตของประเทศนี้ให้ต่ำกว่า 6% ซึ่งหมายความว่าถ้าธนาคารกลางตัดสินใจที่จะลดการเสื่อมค่าของรูปีและป้องกันการเงินเฟ้อพลังงานโดยการตัดสินใจลดสภาพคล่องอาจจะส่งผลให้การฟื้นฟูเศรษฐกิจที่อ่อนแอนี้ถูกทำลายลง ดังนั้นกลยุทธ์การรอคอยด้วยการรักษาคงอัตราดอกเบี้ย นับเป็นทางเลือกนโยบายที่สมเหตุสมผลที่สุดที่สามารถดำเนินการได้ในขณะนี้ การเงินมหภาคจะจับตามองการอ่านเงินเฟ้อท้องถิ่นในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้าอย่างใกล้ชิด เพื่อใช้เป็นเกณฑ์ในการปรับทิศทางนโยบายขั้นต่อไปของธนาคารกลางอินเดีย
