ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พุ่งหลังการประมูลซบเซา ตลาดจับตาเงินเฟ้อภูมิรัฐศาสตร์และคาดการณ์เฟดคงดอ

• เมื่อเร็วๆ นี้ การประมูลพันธบัตรอายุกลางจำนวนรวม 1,390 พันล้านดอลลาร์สหรัฐของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ แสดงให้เห็นถึงความอ่อนแอในช่วงสิ้นสุดการประมูล ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้น 2.8 จุด เป็น 4.338% เนื่องมาจากความต้องการที่ลดลงของผู้ลงทุนปลายทาง
• สัดส่วนการถือครองของนักลงทุนปลายทางสำหรับพันธบัตรอายุ 5 ปีลดลงเหลือ 87% ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของการประมูล 12 ครั้งที่ 89% แสดงให้เห็นถึงความต้องการที่เพิ่มขึ้นสำหรับส่วนลดของสภาพคล่องเนื่องจากคาดการณ์ว่าเฟดจะรักษาอัตราสูงไว้นาน
• สถานการณ์ทางภูมิรัฐศาสตร์ที่ซับซ้อนกับการประชุม FOMC ในสัปดาห์นี้ เจพีมอร์แกนคาดว่าอัตราดอกเบี้ยพื้นฐานอาจรักษาระดับปัจจุบันจนถึงครึ่งแรกของปี 2027 ทำให้อัตราผลตอบแทนส่วนยาวขึ้น

การอ่อนแอในการประมูลและการประเมินใหม่ของผลตอบแทน

ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ เผชิญกับความกดดันจากการระบายพันธบัตรขนาดใหญ่ หลังจากที่มีการประมูลเพิ่มปริมาณในตลาดแรก ผู้ลงทุนในตลาดที่สองมักเลือกขายล่วงหน้าเพื่อสร้างส่วนลดผลตอบแทนเพื่อตอบสนองต่อการกระทบจากการเพิ่มขึ้นของอุปทาน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีบันทึกการขึ้นในช่วงบ่าย โดยแตะระดับสูงในช่วงนี้ที่ 4.338% และในสัปดาห์ที่แล้วได้บันทึกการขึ้นรายสัปดาห์ที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่กลางเดือนมีนาคม ขณะเดียวกัน อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 30 ปีของสหรัฐฯ ก็เพิ่มขึ้น 2.8 จุด เป็น 4.944% การเคลื่อนย้ายของอัตราผลตอบแทนในช่วงยาวสะท้อนถึงการประเมินอย่างระมัดระวังของตลาดต่อความสามารถของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ในการออกพันธบัตรใหม่อย่างต่อเนื่อง และความเสี่ยงที่ศูนย์กลางของภาวะเงินเฟ้ออาจคงสูงอยู่

การอ่อนแอของความต้องการปลายทาง

ความต้องการพันธบัตรในชุดการประมูลนี้แสดงให้เห็นถึงการแตกแยกในเชิงโครงสร้าง ผลของการประมูลพันธบัตรอายุ 2 ปีไม่เด่นชัดนัก โดยอัตราที่ได้รับสูงกว่าเล็กน้อยเมื่อเทียบกับตลาดที่สองในขณะปิดการเสนอราคา แสดงให้เห็นว่าผู้ค้าหลักในตลาดแรกและผู้ลงทุนปลายทางต้องการการเสี่ยงที่สูงขึ้น สิ่งที่แสดงให้เห็นตัวอย่างชัดเจนคือการประมูลพันธบัตรอายุ 5 ปี ที่มีความอ่อนไหวสูงต่อเส้นทางนโยบายระยะกลางของเฟด ข้อมูลแสดงว่าสัดส่วนการถือของนักลงทุนปลายทางรวมถึงผู้เสนอราคาตรงและผู้เสนอราคาอ้อมเพียง 87% ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยประวัติศาสตร์ที่ 89% การลดลงของตัวชี้วัดนี้แสดงถึงความต้องการที่ลดลงในการเพิ่มน้ำหนักพันธบัตรอายุกลางในอัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน สภาพคล่องกำลังพุ่งไปสู่สินทรัพย์ที่มีผลตอบแทนสูงกว่าหรือช่วงอายุต่ำกว่า

การทดสอบสภาพคล่องของพันธบัตรสั้นและอุปทานใหม่

ในขณะที่พันธบัตรระยะยาวเผชิญความกดดัน กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ยังได้ออกพันธบัตรระยะสั้น 13 สัปดาห์และ 26 สัปดาห์รวมมูลค่า 1,660 พันล้านดอลลาร์ ขนาดใหญ่ของหนี้ระยะสั้นนี้ได้ดูดสภาพคล่องส่วนเกินออกจากตลาด อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีซึ่งเป็นภาพสะท้อนของคาดการณ์อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นได้เพิ่มขึ้น 2.6 จุด เป็น 3.802% และบันทึกการขึ้นรายสัปดาห์ที่ใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่กลางเดือนมีนาคม ขณะนี้ตลาดกำลังจับตาการประมูลพันธบัตรอายุ 7 ปีมูลค่า 44 พันล้านดอลลาร์ หากอัตราการซื้อและส่วนลดการประมูลของอายุนี้แย่ลง อาจก่อให้เกิดความกังวลต่อการเคลื่อนตัวของสภาพคล่องในตลาดตราสารหนี้ ซึ่งจะทำให้เป็นผลให้อัตราการกู้ยืมโดยรวมสูงขึ้น

นโยบายและการรวมผลกระทบจากภูมิรัฐศาสตร์

กลไกการตั้งราคาของตลาดพันธบัตรตอนนี้ถูกควบคุมโดยภูมิรัฐศาสตร์และนโยบายการเงินมหภาค ประเทศอิหร่านได้เสนอเงื่อนไขในการเลื่อนการเจรจาโครงการนิวเคลียร์ โดยต้องการให้สหรัฐฯ หยุดปฏิบัติการที่เป็นศัตรูและฟื้นฟูการขนส่งในอ่าว ภาระยุทธศาสตร์นี้ซึ่งทำให้ความขัดแย้งภูมิรัฐศาสตร์ยืดยาวได้เพิ่มความไม่แน่นอนของห่วงโซ่การเติมเชื้อเพลิงเอเนอร์จี้ทั่วโลก ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ของสหรัฐฯ และทีมงานความปลอดภัยประเทศได้สำรวจข้อเสนอเพื่อประเมินความเสี่ยงต่อท้ายสำหรับตลาดมหภาค Ameriprise ชี้ให้เห็นว่าในการประชุม FOMC ที่จะเกิดขึ้น เจอโรม พาวเวลล์จะต้องคำนึงถึงการขึ้นราคาน้ำมันมีความยั่งยืนเพียงใด และการแถลงนโยบายในเรื่องของการจำกัดระดับอัตราการจะขามาตรฐานผันผวนของตลาดพันธบัตรในหลายเดือนข้างหน้าอย่างไร

วิวัฒนาการเชิงกลางระยะยาวของเส้นทางดอกเบี้ยมหภาค

เมื่อเฟดหันมาใช้นโยบายแบบป้องกันมากขึ้น ลอตเตอรี่ในวอลล์สตรีทกำลังปรับโมเดลเส้นทางอัตราดอกเบี้ยอย่างมาก ผลการวิจัยใหม่ของเจพีมอร์แกนเพิ่มคาดการณ์การรักษาอัตราที่ไม่เปลี่ยนแปลงไปจนถึงครึ่งแรกของปี 2027 และยังชี้ถึงความเสี่ยงที่จะเพิ่มอัตราในช่วงครึ่งหลังของปี 2027 ความคาดการณ์ของอัตราสูงที่ต่อเนื่องนี้กำลังเปลี่ยนแปลงตรรกะการซื้อขายวงจรแบบดั้งเดิมของตลาดพันธบัตร ขณะนี้นักลงทุนมีแนวโน้มที่จะรักษาช่วงอายุต่างระดับก่อนการประชุม FOMC รอการกำหนดอัตราทางการต่อแนวโน้มของเงินเฟ้อและกำลังการฟื้นตัวเพื่อทำการปรับเทียบความเสี่ยงในภูมิทัศน์การลงทุนด้านตราสารที่มีผลตอบแทนคงที่